天马科技：饲料业务强强联合，借力切入禽畜养殖
天马科技(603668)
事件：
2019 年 6 月 4 日，公司发布重大资产购买暨关联交易报告，拟以现金支付的方式购买福建省华龙集团饲料有限公司(以下简称“华龙集团”) 72%的股权，本次交易拟购买资产的交易价格为 17809.98万元。
1、饲料业务实现强强联合。
销售区域的重合使公司在福建省的区域优势加强。 华龙集团饲料总产能 99 万吨， 2017 与 2018 年饲料产量分别为 51.22 万吨、50.92 万吨，占福建省饲料生产总量比重分别为 5.98%、 6.19%；而公司在特种水产料领域深耕多年，鳗鲡料全国绝对龙头，本次交易将使双方强强联合，公司饲料业务在福建地区的优势得以加强。
主营饲料品种的不同将使公司深入禽畜饲料板块。 华龙集团专注畜禽饲料行业三十年，营收 90%以上来自禽畜饲料，其中40%~50%来自猪料。而公司饲料收入基本来自特种水产料，本次交易将优化公司饲料产品结构、扩充上市公司产品线。
2、本次交易使公司切入下游禽畜养殖业务。 华龙集团主要通过参股投资布局下游禽畜养殖业务，截止目前华龙集团共参股 3 家生猪养殖和肉禽产业链公司， 2017、 2018 年公司投资收益分别为 209.89万、 537.82 万，主要来自参股养殖公司。公司当前构建了“鳗鱼饲料—农场养殖—动保服务—食品终端”于一体的完整产业链，进军下游养殖和销售加工、转型动物蛋白供应商的规划早已有之。本次交易，公司欲通过华龙集团切入畜禽养殖业务板块，一方面通过养殖业务带动饲料业务的成长，另一方面通过产业链纵向深化与整合，进一步增强上市公司的全产业链服务能力。
3、若收购顺利完成，将显著增厚公司利润。 2018 年公司营收 15.06亿，归母净利 0.74 亿，华龙集团 2018 年营收达到 13.61 亿，归母净利 0.22 亿。若交易顺利完成，则并表后华龙集团将显著增厚公司利润。
盈利预测：
基于公司业绩持续高增长，且若本次交易顺利完成，将使公司进入禽畜养殖产业链，并表后利润显著增厚。因此，假设 2019 年华龙集团即完成并表，我们预计公司 2019/2020/2021 年归母净利分别为 1.38 亿/1.75 亿/2.19 亿。给予公司 2020 年 30 倍 PE， 6 个月目标价 15.90 元。
风险提示：
1、突发重大疫情风险：水产或禽畜养殖过程中可能会发生大规模疫病，对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响相关行业及企业的盈利能力。
2、价格不及预期风险：水产或禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。
3、原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
4、重大资产购买进度不及预期，业务和利润增长可能将受影响。
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