公司业绩：公司发布2018年报及2019Q1报，公司2018年实现营收431.2亿元，yoy+4.5%,录得净利润12.1亿元，yoy+14.5%(扣非增13.6%)，EPS为2.8元，公司业绩增长符合预期。其中2018Q4单季度实现营收113.6亿元，YOY+13.8%,录得净利润2.8亿元，YOY+11.4%(扣非增10.7%)。2019Q1则实现营收118.8亿元，YOY+15.8%,录得净利3.0亿元，YOY+2.5%(扣非增4.4%),符合预期。其中净利增速回落较大主要是2018年6月底WBA股权交割后少数股东权益比例增加所致，随着下半年基期因素消失，公司净利增速有望恢复。公司2108年分红预案为每10股份分红4元(含税)。
营收结构优化，季度营收增速回升：公司近两年增长受两票制、GPO和品种降价等因素的压制，但公司调整业务结构聚焦直销、医疗器械耗材、零售诊疗和基层医疗四大方向,现已有所成效：2018年零售直销同比增长34%、器械耗材同比增长29%、零售诊疗同比增长49%、基层医疗同比增长17%。从季度的增速来看，营收增速也已经从2018年Q2和Q3时2%左右增速提升至2018Q4及2019Q1约15%的增速，恢复较为显著。
综合毛利率提升：公司2018Q4及2019Q1综合毛利率分别同比提升1和0.1个百分点至12.8%和11.0%，主要是营收结构的调整使得公司高毛利的直销业务、医疗器械耗材业务以及连锁药店的营收占比增加所致。公司2018Q4及2019Q1销售费用率分别为为7.1和6.0%，分别增加0.9和0.1个百分点，也主要是业务结构调整所致；管理费用率分别为2.1%和1.5%，分别同比持平和下降0.2个百分点，预计随着管理增强及营收规模的增加，管理费用率将可继续下降。财务费用率分别为0.3%和0.3%，均同比持平。
国大药房净利率净利再提升：2018年国大药房共实现营收108.8亿元，YOY+8.5%,营收端增长稳健，但从净利端来看，改善仍在继续：2018年录得净利润3.0亿元，YOY+15.1%,净利率同比再提升0.2个百分点至2.8%，参考上市连锁药房6%左右的净利率，还有较大改善空间。而国大药房作为全国最大的连锁药房具有较为明显的规模优势，通过与沃博联合作引入国际先进的管理理念、信息技术、产品供应链管理等将会逐步释放释放国大药房的净利率提升空间。另外，通过沃博联增资持获得国大药房40%的股份后，公司账面资金充裕，将利于公司兼并收购策略的实行，我们看好国大药房内生+外延对公司业绩的推动。
盈利预计及投资建议：我们预计公司2019、2020年分别实现净利润13.8亿元、15.8亿元，分别YOY+113.8%/+14.9%，EPS分别为3.2元、3.7元，对应A股PE分别为15倍/13倍，对应B股PE分别为8倍/7倍。公司作为全国的零售龙头和两广区域的分销龙头，在未来行业集中度提升以及医药分家的行业趋势下将会持续受益,我们看好公司的长远发展，而目前公司A/B股估值均处于历史较低水平，均继续给于“买入”的投资建议。
风险提示：分销恢复不及预期；国大药房净利率提升不及预期
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