傲农生物(603363)费用下降明显，生猪出栏量有望保持高增速
事件： 30 日，公司发布 2018 年年度报告。 2018 年公司实现营业收入57.62亿元，同比增长 17.53%；实现归属于上市公司股东净利润 3012.57万元，同比下降 72.14%。
与下游合作提高饲料销量，精简团队减少费用开支。 2018 年度公司饲料业务收入占公司营业收入的 92.54%，是公司主要业务板块。 2018年公司共销售饲料 161.8 万吨，同比增长 16.68%；实现饲料收入 53.30亿元，同比增长 16.53%。其中，猪料销量 151.86万吨，同比增长 13.81%；其他料销量同比增长 89.97%。公司饲料业务毛利率 14.61%，同比下降 3.99 个百分点，饲料毛利率下降主要受饲料原料价格波动影响。 报告期内公司加强与下游大型规模养殖场客户的合作，进一步提升饲料销量，同时精简饲料业务团队，提高人均效率，减少无效费用开支，从而有效减少了饲料销售毛利率下降对公司利润的影响。
生猪养殖板块拖累业绩，未来生猪出栏量有望保持高速增长。 2014 年起，公司实行“饲料+养猪”双主业发展战略， 目前公司产能主要分布在南方消费区域。 2018 年公司共出栏生猪 41.69 万头，同比增长90.75%；实现生猪养殖收入 2.88 亿元，同比增长 22.77%，公司生猪出栏量快速增长。但是，受猪价低迷及行业非洲猪瘟影响， 全国生猪价格大幅下降，导致公司养猪业务亏损，拖累公司业绩。 2018 年，公司成立了养猪产业总部，大力引进养猪专业人才，全面提高养猪成绩，提高 PSY 水平。 截至 2019 年一季度末，公司生产性生物资产同比增长 72.35%，公司猪场规模继续扩大。 2019、 2020、 2021 年公司生猪出栏量有望达到 80 万头、 150 万头、 200 万头，未来公司生猪出栏量有望保持高速增长。 随着新一轮猪周期的到来以及全国猪价的上涨，未来公司生猪养殖板块利润弹性巨大。
期间费用率明显下降。 2018 年公司销售费用率下降 2.22 个百分点，管理费用率下降 1.01 个百分点，财务费用率上升 0.40 个百分点，公司期间费用的下降有效减少了主营业务毛利率下降对公司利润的影响。
风险提示： 猪瘟与疾病，自然灾害，养猪出栏量不达预期等
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