家家悦(603708)年报点评：业态分级功能互补，省内省外同步拓展
事件描述
公司于4月19日发布2018年年报，实现营业总收入1,273,071.18万元，同比增长12.36%；归属于上市公司股东的净利润42,992.37万元，同比增长38.35%。
事件点评
新店拓展纵深网络布局，业态升级加快改造进程。公司按照大卖场引领、综合超市补充的原则，通过业态分级和精准定位，调整优化了区域内门店的网络布局和业态组合，关闭、搬迁了经营业绩不达标、布局不合理的门店，并于2018年3月将维客连锁纳入合并报表范围；同时借鉴升级大卖场、生活超市的成熟经验，推动现有门店的升级改造，全年共改造门店100多处。公司通过聚焦商品结构调整和优化门店品类组合来提升门店的盈利能力，并积极推广无人收款、刷脸支付等新技术手段，为消费者提供更加便捷的消费体验。2018年公司新增门店85家，其中综合超市40家，大卖场19家，大卖场和综合超市是公司的主要业态，还有14家专业店和12家便利店；11月公司与福悦祥合作拓展华北市场，通过股权投资的方式迈出全国性战略布局的第一步。截止2018年末公司连锁门店数量共732家，既形成区域密集布局、多业态联动的优势，同时加快新区域的拓展，扩大全省覆盖范围，积极打造面向全国发展的平台。公司主营业务毛利率17.42%，与去年同期相比提升0.19pct，其中生鲜毛利率15.79%(+0.45pct)和食品化洗18.29%(+0.29pct)保持稳步增长态势，百货毛利率20.66%(-1.45pct)则小幅回落。期间费用率方面2018年为17.84%，较去年同期上涨0.21pct，主要受到职工薪酬增长及非同一控制下合并维客连锁费用增加所致。
大数据整合异业资源，专注会员精准营销。2018年，公司利用大数据整合不同业态的资源，依托新媒体借势造节，实现全渠道、全覆盖的立体式营销。通过大数据技术强化公司对会员消费行为分析，利用假日营销、目标营销、专项营销，为顾客提供精准化、专业化的会员服务，增强了聚客能力和客户忠诚度，创造了新的销售机会点。同时，公司将线下会员与线上微信会员全面打通，通过家家悦电子会员积分商城发放电子优惠券，且实际用券率平均达到75%以上，有效强化了与顾客的线上线下互动，提升了会员价值，实现了全渠道会员系统的打造。2018年末公司整体会员数量603.49万，其中电子会员87.70万，当年新增会员139.57万，会员数量比年初增长30.08%，会员对门店销售的贡献率达到75.73%，会员客流量1.68亿人次，同比增长5.03%，会员客单价增长5.17%，会员人数增长较快，会员销售占比相对稳定。
持续优化供应链体系建设，加强基地直采拓宽采购渠道。公司通过多业态、城乡一体的网络布局以及立体化的物流网络和高效的供应链支撑，拥有12万平的常温物流中心和4万平的生鲜物流中心，具备将商品2.5小时配送到店的能力，实现“走进社区、深入乡村、贴近生活、打造十分钟商圈”的目标。2018年公司加快了烟台临港综合物流园项目和莱芜生鲜加工物流中心项目的建设，预计2019年这两个项目均可部分投入使用；同时公司通过整合维客连锁的连锁超市、常温物流和生鲜物流，改造维客青岛物流中心，增强了公司在青岛区域的供应链优势，提升了青岛地区市占率；公司还启动了张家口综合产业园项目的规划建设，以打造更强的供应链平台。公司商品采购主要采取“生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采”的模式，2018年公司加快推进全球直采战略，通过拓宽国际采购渠道提升差异化竞争力。公司通过生鲜加工中心、中央厨房、食品工业园等发展提升自有品牌产品的竞争力，2018年公司自有品牌的营收占主营业务的收入比例为9.83%，比2017年提升0.87pct。
投资建议
2019年公司在山东地区坚持区域密集、城乡一体、业态互补的发展战略，进一步促进连锁网络铺展，同时加强高效的生鲜食品供应链体系建设，省内扩张和省外拓展同步推进，外延扩张和内涵提升双轮驱动。我们看好公司通过新店拓展、改造升级、机制变革、优化供应链等措施推动营收稳步增长的能力，预计2019-2021年EPS分别为1.04/1.21/1.33元，对应公司4月22日收盘价26.55元，2019-2021年PE分别为25.64X/21.91X/19.95X，给予“买入”评级。
存在风险
宏观经济增速放缓；市场竞争激烈；新区拓展及新项目投入的不确定性风险。
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