天康生物:“读懂猪周期”系列深度报告二:享周期弹性与成长潜力的养殖全产业链企业
天康生物 002100
研究机构：中国银河证券 分析师：谢芝优 撰写日期：2019-03-04
养殖业务:量价齐升,积势蓄能。
1) 产能翻番,新疆到河南实现跨区域布局。17年公司发行可转债部分用于生猪产能扩张,其中5个项目均已进入建设期,从而实现新疆-河南两地的跨区域布局,预计19年生猪出栏量为100万头(新疆:河南≈2:1)。18Q3公司资产负债率为52.41%,处于行业均值水平,具备较强融资能力。
2) 成本优势,玉米价低夯实产业链竞争优势。生猪养殖成本中(人工成本除外)约60%为饲料费用,而饲料中玉米约占60-70%。如果每吨玉米涨价100元,则头均养殖成本增加18.7-22元。与全国均价相比,新疆地区玉米价格处于低位,且公司为新疆最大的玉米收储及销售企业,玉米价格更具优势,单位养殖成本为8.28元/千克。
3) 猪价反转,深蹲起跳迎接新一轮猪周期。根据猪价W型理论、二元母猪价格&仔猪价格与猪价的前置关系等方面的判断,我们认为猪价或将在19年Q2、Q3出现拐点。非洲猪瘟加大地区间价差、加速产能出清,至拐点出现以前我国猪价均将呈现震荡下行走势,19年二季度大概率开启上涨行情。 疫苗业务:重返市场,厚积薄发。
1) 口蹄疫疫苗:新品批文已通过,未来业绩或翻番。15年公司口蹄疫市场苗暂停生产与销售,直至2016年年底,待产能充备、技术成熟后口蹄疫市场苗重新面向市场。目前公司拥有4个口蹄疫疫苗产品,其中两个为猪用疫苗;在研产品猪口蹄疫OA二价合成肽疫苗已申报临床试验,猪口蹄疫OA二价苗已获批文,预计于19年H1上市销售。我们预计19年公司口蹄疫市场苗收入将翻番。
2) 猪瘟E2疫苗:市场苗主力之一,向亿元规模跨进。2017 年12 月猪瘟E2疫苗取得新兽药证书,2018年3 月获得生产批文,之后产品处于试销售阶段,反馈良好;疫苗单价约15元/头份。预计18年猪瘟E2疫苗销售收入约为0.3-0.4亿元。随着试用阶段结束,销售渠道逐步发力,我们预计19年该产品将向亿元规模挺进。2020年,按照50%渗透率估算,猪瘟高端市场苗潜在规模约为12亿元。
投资建议:我们预计2018-2020年EPS为0.39/0.54/0.69元,分别对应18/13/10倍PE。我们采取分行业估值法,得到公司养殖与疫苗业务市值合计约96亿元,加上公司饲料业务、农产品加工等其他业务业绩贡献,公司整体目标市值约120亿元(2019年),给予目标价12.5元,“推荐”评级。
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