海大集团(002311)饲料销量增速亮眼，公司盈利稳步提升
事件： 公司发布 2018 年年度报告， 2018 年公司实现营业收入 421.57 亿元，同比增长 29.49%，归母净利润 14.37 亿元，同比增长 19.06%， 扣非后归母净利润 13.95 亿元，同比增长 19.94%， 加权平均 ROE 20.21%，同比增加 0.2%。
水产料销量稳步提升，猪禽料增速亮眼。公司 2018 年全年饲料销量 1070 万吨，同比增长 26%。( 1) 水产饲料全年销量约 311 万吨，同比增长 23%，其中高端膨化料销量约 60 万吨左右，增速接近 40%。 测算水产料对整体利润贡献占比在 70%左右水平( 2) 禽料销量 527 万吨，同比增加 19%。 受惠于禽养殖景气提升， 预计 2019 年禽料销量有望继续维持高速增长态势。( 3) 猪料销量 232万吨， 同比增速 53%。 受非洲猪瘟影响， 18 年猪料销售难度增加， 公司猪料销售的重点聚焦提升市场份额和产品质量方面，因此虽然猪料销量增速亮眼，但是管理和研发费用等也相应出现大幅增长，导致猪料利润率走低， 影响整体饲料毛利率。 2019 年受非洲猪瘟疫情影响， 猪饲料销量难有大幅增长，但是随着团队效率提升和产品质量提升，预计猪料利润率有望实现增长。
生猪出栏量同比增加 50%， 19 年出栏量有望突破百万。 18 年公司生猪出栏量70 万头， 其中，自繁自养约 20 万头，“公司+农户” 约 50 万头。 受猪价低迷和投建费用提升影响， 18 年养殖业务小幅亏损， 测算亏损在 5 千万左右水平。受非洲猪瘟疫情影响， 18 年 4 季度生猪养殖板块投建速度适当放缓， 当前公司能繁母猪量在 2-3 万头左右， 预计 19 年出栏量有望达到 120 万头，受惠于猪价上涨， 2019 年生猪养殖板块有望实现利润大幅提升。
预计公司 2019 年全年饲料增速维持 20%左右水平，其中水产饲料保持 20%左右增速， 禽料 30%左右增速， 受疫情影响，猪料增速放缓，但毛利率有望提升，判断对整体利润影响不大；生猪养殖方面， 19 年出栏量有望达到 120 万， 预计净利润有望大幅提升。 预计 2019-20 年公司净利润为 19.84 亿元、 26.77 亿元，维持“买入”评级。
风险提示： 天气灾害、疫病；行业政策变动； 原料价格大幅波动。
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