中国软件(600536)经营净现金流超预期，安可产业化推动未来高增长
事件：公司发布年度报告，2018年实现营业收入46.13亿元，同比减少6.67%，营业利润9661.94万元，归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比增加47.95%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4399.83万元，同比下降4.87%；拟每10股派发现金股利0.7元(含税)。
经营净现金流超预期，基础软件产品保持快速增长。2018年公司实现营业收入46.13亿元，同比减少6.67%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长47.95%，实现扣非净利润0.44亿元，同比下降4.87%，非经常性损益主要来自于处置子公司安人股份贡献4930万元净利润。实现经营净现金流1.32亿，受迈普科技不再并表影响同比增长113.35%。公司自主软件产品2018年实现收入5.72亿元，受迈普通信不再并表影响同比下降39.52%,，其中2018年中标软件与天津麒麟分别实现收入7891.29万元、6191.30万元，同比2017年增长20.54%、23.83%，操作系统等基础软件产品成熟度不断提高，受益于安可产业化趋势保持增长。2018年公司研发投入10.07亿元，受研发投资资本化率3.47%，研发人员数量3340，公司保持高研发投入进化国产操作系统及生态。
经营计划2019年60亿收入，安可产业化元年确认。根据经营计划，公司计划2019年实现营业收入60亿元，成本费用占收入的比例控制在合理范围内。我们认为，公司计划2019年营收同比增长30%，其增量主要来自于安可产业中的整机集成与操作系统等基础软件产品。2019年将是安可产业化落地元年，政策上安可已上升到国家战略，技术上全国产化的终端与服务器已具备全面替代可能，贸易 摩擦也显示安可是中国科技的必由之路，安可产业化元年确认。
国产操作系统进入用户积累期，生态环境迎来发展契机。随着安可产业化的推进，全国产化终端及服务器用户将进入用户积累期，由寥寥无几有望进化到千万级用户。用户量级的增长必然带来国产操作系统整体生态环境的进化，由现阶段的“能用”进化到应用多样化的“好用”阶段。
董事长更替，期待整装加速发展。公司收到控股股东中国电子信息产业集团有限公司《关于推荐中国软件董事、法定代表人人选的通知》，推荐陈小军、许海东担任中国软件董事，并建议陈小军担任董事长，推荐谌志华担任公司法定代表人。公司原董事长周进军和原董事崔辉因工作原因辞职。董事长更替，期待公司整装加速发展。
维持“买入”评级。根据公司年报披露经营计划，我们预计公司2019-2021年收入分别为60.81/75.76/93.84亿，归母净利润分别为2.76/5.68/9.56亿，EBITDA分别为4.67/8.89/14.15亿。我们采用EV/(ebitda+研发费用)估值法，考虑到操作系统适配与生态的大量研发需要，假设公司2018-2020年研发投入复合增长率为21%，2020年研发费用达到14.72个亿，维持“买入”评级。
风险提示：国产化技术迭代进程低于预期；政府对自主可控产品的投资不及预期；关键假设可能存在误差风险。
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