事件：
瀚蓝环境于3月21日晚间发布了2018年年报，2018年，公司实现营业收入48.48亿元，同比增长15.38%，归母净利润8.76亿元，同比增长34.23%。
点评：
业绩实现稳增，超过预期。2018年，公司实现营业收入48.48亿元，同比增长15.38%，略高于我们此前的估计，其中固废、燃气、供水、排水业务分别实现收入17.65，17.01，9.02，2.30亿元,同比增长24.24%，20.33%，0.42%，22.01%。(1)固废业务新增大连项目(1000吨/日)投产，增厚业绩；(2)2018年一季度完成南海燃气30%股权收购，在南海区清洁能源改造工作推进的背景下，公司积极拓展陶瓷行业用户，并取得较好成效，燃气业务销量增长；(3)水务板块效益提升，污水管网运营收入增加，供水水损治理提高盈利。
毛利率有所降低，经营现金流改善。2018年公司销售毛利率29.95%，同比微降1.68个pct，主要由于固废业务毛利率下滑以及低毛利率的燃气业务占比提升，分项业务毛利率分别为：固废35.20%，供水31.07%，排水40.40%，燃气20.49%，同比分别变化-4.85%，+2.22%，+3.13%，-0.55%。固废业务毛利率下滑明显主要是环保、安全要求提高，物料投入及设备技改投入加大以及物料价格上涨所致。期间费用率12.63%，同比微降0.28个pct，期间费用结构亦未发生明显变化。2018年经营活动现金净流量16.52亿元，同比增长9.47%，与去年同期相比有所改善，整体净现金流有所下降，主要由于支付并购款及在建工程推进投入，资本支出增加。
在手项目推进顺利，订单拓展进度良好。2018年，大连垃圾焚烧项目(1000吨/日)满产运营，哈尔滨餐厨项目(300吨/日)已完工，廊坊焚烧扩建项目(500吨/日)已建成，2018年11月收购的江西赣州危废项目，已于2019年1月试运营，目前南海、晋江、安溪等垃圾焚烧扩建项目，开平、饶平、孝感等焚烧发电新建项目，哈尔滨、牡丹江等餐厨项目，乐昌、怀集、遂溪农业固废项目以及佛山危废项目等项目正在建设中，将陆续于2019年、2020年投产。另外，公司2018年新签订了漳州北部(1500吨/日)和万载(1500吨/日)垃圾焚烧新项目、晋江(1500吨/日)和安溪(750吨/日)改扩建项目，有力地保障后续业绩增长。
大固废想象空间广阔，危废业务有望成为新发力点。公司拥有固废全产业链，有望在地域拓展、业务延伸等维度实现突破，一方面借助战投国投电力深厚的业务根基，全国业务的承接能力具备提升空间，另一方面公司建成产业园地理位置优越，具备衍生新业务的可能性。2018年11月，公司下属全资子公司瀚蓝固废以3.7亿元收购宏华环保100%股权，并投资赣州信丰危废项目(7.2万吨/日)，继佛山危废项目(9.3万吨/日)后，公司危废业务再下一城，目前赣州项目已签署处理处置合同近6000万元，2019年危废业务有望成为新的增长点。
公用事业安全边际高，布局氢能前景可期。区域公用事业业绩贡献稳定，公司分步对燃气发展实现100%控制，增强了区域垄断优势，受益于清洁能源政策，燃气下游市场进一步打开，2018年工业用户的拓展亦取得良好成效。公用事业现金流较好，安全边际高，为公司业务发展提供强大后盾。2018年公司投入少量资金进入氢能领域，在南海区建设加氢站，布局未来新型能源，为打造真正意义上的氢能汽车商用化示范城市，佛山市南海去提出，力争2022年投入运营22座以上加氢站，完善氢能产业基础设施，公司作为南海区的公用事业龙头，有望从中受益。
盈利预测与投资评级：短期来看，公司2018年业绩实现34.23%的增长奠定了良好的基础，同时在手项目稳步推进，新项目拓展顺利，保障后续业绩增长，与此同时，控股股东持续增持彰显信心。长期来看，公司不断拓展大固废版图，大固废想象空间广阔，公用事业安全边际高，发展氢能前景可期。预计2019-2021年公司营收增长率至16.03%，15.54%，15.06%，归属母公司净利润增长率至4.73%，19.01%，14.35%，对应的EPS分别为1.20，1.42，1.63元，对应PE为14.16，11.90，10.41，上调至“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期，经营地区集中风险，外地项目拓展风险，回款风险。
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