华润三九(000999)2018年年报点评：中药瑰宝，长长久久
2018 年业绩符合预期，增速稳中有升
2018 全年营收 134.28 亿元(+20.75%)，归母净利润 14.32 亿元(+26.4%)，扣非归母净利润 38.03 亿元(+22.6%)。其中四季度单季营收 49.59 亿元(+31.6%)，归母净利润 11.54 亿元(+29.8%), 扣非归母净利润 10.24 亿元(+32.0%) ，收入和扣非归母净利润增速逐季提升。表观业绩略超预期，剔除四季度资产减值 500 万及 2017、2018 两年的企业年金合计 4000 万，符合预期。
2019Q1 出售医院带来投资收益，继续聚焦主业
公司 2019Q1 业绩预告三九医院出售可望获得 6.8 亿扣税后收益，剔除这一影响，预计 Q1 净利润范围为 3.5~5.0 亿(-10~+18%)。由于 2018Q1 流感疫情推动效益上升，2019Q1 虽同样有流感但严重程度较低，预计 Q1 扣非后在5~10%左右成长。
中药注射剂占比降低，配方颗粒预计维持高增长
营收拆分来看，中药注射剂营收占比低于 8%，利润占比估计小于 10%。配方颗粒业务估计在 15 亿左右，对应净利润贡献略大于 10%。配方颗粒仍将维持较高增长。抗感染类药物虽然众益阿奇霉素基药放量不达预期，但通过多品种协同等方式同样实现业绩承诺。易善复、血塞通软胶囊等品种有望继续形成增量。OTC 端大健康产品估计成长较快，规模估计在 4 亿左右。
风险提示：商誉出现减值；销售费用增速居高不下。
投资建议：OTC 具稳健性，维持 “买入”评级。公司大输液部分营收与利润占比已经不高(小于 10%) ，考虑到增量品种继续稳健放量，OTC 端有望整体保持高于行业增速。通过分部估值我们认为一年期(2020年业绩前瞻估计) 公司合理市值在 312~409亿 (对应股价 31.89~41.80元) ， 对应 30%向上空间，预计 2019~2020 年公司净利润为 22.30/17.01/18.99亿，对应当前 PE 为 12.8/16.8/15.1x，继续维持“买入”评级。
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