恩捷股份:一季报业绩超预期 湿法龙头继续受益新能源车高增长
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王革 日期：2019-03-21
事件
公司发布2019年第一季度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司净利润2.00亿元-2.13亿元,同比增长729%-779%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.71亿元-1.82亿元,同比增长695%-745%。
简评
Q1新能源汽车销量高增长,带动公司隔膜出货量公司一季度业绩高增长,主要受益于锂电池隔膜业务爆发式增长,一季度隔膜业务贡献归母净利润为1.89~2.00亿元,同比增长128~141%,是主要利润来源。根据乘联会统计2019年1~2月新能源汽车销量同比增长100%,带动动力电池装机量增速达到214%,公司锂电池隔膜业务受益于下游旺盛需求,出货量同比大增,带动利润端高增速。
湿法产能稳步释放,紧跟新能源汽车高速发展
公司是国内湿法隔膜绝对龙头,截止到2018年底公司湿法产能13亿平,位居全球第一。目前公司锂电池隔膜生产线包括:上海恩捷产能3亿平米的基膜产线、产能2.4亿平米的涂布膜产线;珠海恩捷产能10亿平的基膜生产线、产能8亿平米的涂布膜产线。除此之外,公司今年预计投产的项目包括:珠海恩捷二期项目;江西通瑞;无锡恩捷,累计在建湿法隔膜产能约为15亿平,力求2020年达到28亿平的产能。随着湿法锂电池隔膜产能释放,规模效应将更加明显。
受益高能量密度趋势、优质客户资源,湿法产能消化无忧
受全球动力电池市场的快速上涨,以及电池高能量密度要求的双重影响,湿法隔膜在动力电池隔膜中的占有率有望继续提升,2017年、2018年湿法隔膜产量占隔膜总量比重分别达到56%、59%,公司作为国内湿法隔膜龙头,一直占据着行业领先地位,2019年销量将继续保持高增长,其中海外市场开拓迎来新突破,海外客户有增加采购计划;国内受益于新能源车继续高增长,CATL、比亚迪、国轩高科、孚能科技、力神等核心客户也将继续保持对公司隔膜产品旺盛需求。
盈利预测
预计公司2019~2020年营业收入分别为30.97、43.38亿元,归母净利润分别为8.15、10.70亿元,对应EPS分别为1.72、2.26元,当前股价对应PE分别为37.54、28.60倍。
风险提示:新能源车产销不及预期;隔膜产品价格下降;项目投产进度不及预期。
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