中青旅(600138)
女性游客渐成主力，特色玩法备受青睐
3月4日，驴妈妈旅游网发布的《2019女性用户消费报告》显示，2018年在驴妈妈平台预订旅游产品的用户中，女性用户占61.3%，年平均出游次数超过2次，成为出游主力军。另据途牛旅游网监测数据，过去一年男性游客和女性游客的出游人次占比分别为42%、58%，女性游客已经成为了旅游市场的主力担当。
女性游客主导旅行，特色玩法备受青睐。飞猪发布的《2018女子旅行图鉴》显示，女性是出游决策的主导者：在行前的做攻略阶段女性就占据主导地位，女性与男性做攻略的比例分别为56%、44%，女性高出男性12个百分点；旅行度假商品的预订中，女性用户更是撑起了大半边天，2018年度旅行消费中，61%的旅行度假消费由女性预订，高于男性的39%。在整个旅行从筹备到出发的过程中，女性都起到了主导作用。海岛游、潜水、旅拍、滑雪等特色玩法越来越受到女性的欢迎。据飞猪数据显示，2018年度女性游客在飞猪平台上预订的旅拍订单整体增幅超过500%，其中00后女性用户的旅拍服务预订同比增长率更是达到了惊人的20倍。2018年在飞猪平台上预订滑雪的80后女性增幅为三成，而95后与00后的增幅则高达100%与400%。另据驴妈妈数据，2018年驴妈妈平台预订丛林飞跃、漂流、潜水、跳伞、蹦极等体验性十足的特色项目的女性游客不断增多，同比上涨幅度达到12%。在旅游3.0时代，女性消费者更注重旅游产品的内涵及消费过程的体验，追求精神和物质的双重享受，愿意为更好的产品和服务买单，“她”或成为旅游产品开发新导向。
本周行业观点
【酒店】中国：2019年1月我国样本星级酒店入住率为57.1%，同比下降3个百分点；平均房价为420.2元，同比增长14.6%；每间可用房收入为234.8元，同比增长15.2%。
美国：2019年2月第三周美国地区酒店入住率为64.7%，同比下降1.7个百分点；平均日房价为129.05美元，同比上升1.7%；每间可用房收入为83.43美元，同比保持不变。
全球：2019年1月，全球入住率最高的地区为亚洲地区，达到65.9%，最低的地区为美洲地区，为54.8%；全球平均房价最高的地区为中东及非洲地区，达到142.9美元，最低的地区为亚太地区，为102.5美元；全球每间可售房收入最高的地区为中东及非洲地区，达到89.3美元，最低的地区为欧洲地区，为66.2美元。
【免税】2018年11月，我国离岛免税销售额为8.3亿元，同比增长21.0%。离岛免税消费人数为22.3万人，同比增长6%。截止2019年2月，我国免税品进口额已达到10.1亿元，同比增长29.5%。
【航空】截止2018年12月，我国民航客运量已达到6.1亿人次，同比增长10.9%。
风险因素：宏观经济下行、汇率波动剧烈；政治外交紧张、恶性事件频发；气象灾害不断，极端天气频发.
本期【卓越推】中青旅(600138.SH)。
乌镇模式推动公司景区高速发展
通过将乌镇与其他特色小镇进行对比，我们认为乌镇的成功与其背后的陈向宏团队密不可分，“乌镇模式”也为中青旅异地扩张提供保障。
乌镇-业内标杆：近年来乌镇景区游客接待量增长迅速，从13年的569万人增长到17年的1014万人，CAGR高达16%。随着乌镇的高速发展，乌镇在推动中青旅业绩增长方面起到愈加重要的作用，乌镇贡献营收占比从13年的5.5%增长到2018年上半年的9.8%，贡献净利润占比从13年的57.6%增长到2018年上半年的76.6%，已成为公司主要的利润来源。我们通过敏感性分析发现公司价值对乌镇运营情况有很高的敏感度，乌镇营收增长率每变化2%将导致我们计算的公司价值同向变化6.6%左右。
古北水镇-乌镇模式的成功复制：自2014年运营以来，古北水镇游客接待量从14年的98万人快速增长至17年275万人次，CAGR高达41%；人均消费也基本保持20%以上的增速。相较乌镇，古北水镇运营时间尚短，但也取得了不错的盈利表现，表明乌镇经验的借鉴应用有效缩短了古北水镇起步发展的进程。公司价值判断对古北水镇运营情况也有较高的敏感度，古北水镇营收增长率每变化2%将导致我们计算的公司价值同向变化2.4%左右。
濮院-乌镇模式下一站：濮院借鉴古北水镇的“乌镇模式”成功异地复制经验，有望2019年正式营业。濮院周边交通便利，距离乌镇近半小时车程，在当前乌镇客流量相对饱和的状态下，濮院建成后有望承接乌镇溢出的游客量，与乌镇实现协同效应。
盈利预测与投资评级
在旅游消费进入3.0时代与政策支持的背景下，南北双镇将持续高速发展，同时公司其他业务发展平稳，我们预计18、19、20年公司摊薄EPS分别为0.85、0.99、1.17元，应用DCF方法计算出每股价值为21.73元，对应18年PE为26倍。给予公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险、核心景区业务增长不及预期、其他业务增长不及预期、政策性风险(包括有无政府补助)，以及不可抗力因素
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