中设集团(603018)盈利与现金流表现优异，持续快速增长动力充足
盈利增长34%略超预期，拟10转4.8股派3.8元，年报整体表现优异。公司2018年实现营业收入42.0亿元，同比增长51%；实现归母净利润4.0亿元，同比增长34%，略超市场预期。其中营收增速显著快于业绩增速主要系公司EPC业务快速扩张所致，2018年公司实现EPC业务营收6.6亿元，同比大幅增长259%，若剔除EPC业务，则公司勘察设计类业务收入增长约36%，亦实现较快增长。Q1-Q4收入同比增长31%/97%/56%/34%，归母净利润同比增长21%/51%/27%/31%，Q4业绩有所加快。2018年拟10转4.8股派3.8元(税前)，分红率继续保持30%水平。年报整体表现优异。
异地扩张持续推进，新签订单快速增长，在手订单饱满，2019年信心充足。公司在牢牢把握江苏省内市场话语权的同时，积极开拓省外市场，2018年省内及省外业务营业收入分别为26亿元及16亿元，占比分别为62%及38%，剔除EPC影响后，省外收入占比为45.4%，同比提升1.2个pct。2018年新签订单64.1亿元，同增25%。其中勘察设计类业务新签订单57.0亿元，同增21.3%，勘察设计类订单/收入覆盖率为172%(YoY+12个pct)，勘察设计订单较为饱满。基于设计和项目管理的EPC业务取得高速增长，较2017年增长400%，展现了公司从单一设计机构向全专业链、全产业链转变。公司2019年计划新签订单增长15-35%、收入增长20-40%、盈利增长15-35%，对保持继续较快增长展示较强信心。公司力争通过“产业化、平台化、国际化”战略引领，三年内打造国内首家“百亿级”设计集团。
毛利率与费用率下降，现金流持续优异。2018年公司毛利率26.2%，YoY-5.5个pct；其中省内/省外毛利率分别为27.3%/24.2%，YoY-6.2/-4.8个pct。剔除EPC后毛利率30.5%，YoY-3.2个pct，预计因公司业务外协比例有所加大。期间费用率11.4%，YoY-3.1个pct，其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-1.5/-1.7/+0.1个pct，销售与管理费用率下降主要系公司经营效率提升以及EPC业务营收占比提高所致。资产减值损失多计提0.4亿元，主要系应收款坏账损失计提增加。所得税率较上期下降1.1个pct。归母净利率9.4%，YoY-1.3个pct。受益于政策开展专项清欠民企账款政策，公司经营活动现金净流入3.3亿元，同比增长13%，表现良好。收现比与付现比分别为83%与88%，YoY-4.6/-5.3个pct，主要受EPC业务影响。
回购及首期员工持股计划凝聚力量，彰显信心。公司于去年10月发布回购预案，截至目前公司已回购股份172万股，占公司总股本0.55%，支付总金额3000万元。3月5日公司公告将已回购股份全部用于开展第一期员工持股计划，购买价17.41元/股，资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金，参与人数不超过140人(含董、监、高12人)，锁定期12个月。本次员工持股计划显示公司现金较为充沛，对未来发展充足信心。
投资建议：我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为5.2/6.7/8.4亿元，同比增长31%/29%/25%，对应EPS分别为1.65/2.13/2.67元，2019-2021年CAGR为28%，当前股价对应PE分别为12/10/8倍，考虑到公司良好的成长性和现金流，目前仍具较强投资价值，维持“买入”评级。
风险提示：交通投资下滑、应收账款坏账、省外业务开拓不达预期风险等。
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