昭衍新药(603127)2018年年报点评：产能供应充足，收入与业绩保持快速增长
业绩总结：公司2018年实现营业收入4.1亿元，同比增长35.7%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长41.7%；扣非后净利润为0.9亿元，同比增长36.9%。
全年收入与业绩保持高速增长，药物安评仍是最大业务。2018Q4实现收入与归母利润分别为1.7亿、5111万元，同比增长25.5%、22.3%。2018年，药物临床前研究服务收入为4亿元，同比增速为38%，核心地位更加突出；实验动物及附属产品销售额为4900万元，同比下滑45.9%；药物警戒服务业务刚起步，销售额仅为16万元。2018年，临床前研究服务毛利率为53.5%，同比下降3.2个百分点；实验动物及附属产品业务，毛利率为27.8%，下滑明显，达到21.4个百分点。2018年销售费用率为1.6%，同比下降0.3个百分点；管理费用率为18.8%，低于去年同期6.9个百分点；全年研发费用2370万元，占公司营业收入比例5.8%，全部费用化。
国内安评龙头，产能国内第一。公司技术团队已经积累了20多年的药物临床前研究经验，2016-2018年共完成了对近1500种新分子的临床前研究、评价试验，是国内安评领域的龙头企业。公司在北京和苏州拥有两个符合国际规范的GLP实验室，是国内最大的同时拥有两个GLP机构的专业化临床前CRO企业，苏州基地是国内规模最大的药物安全性评价机构之一，为公司业务开展提供了支撑。两个基地合计建设面积约75000平方米，投入使用设施总面积约52600平方米，足够的产能将保证公司未来几年业务的快速增长需求。
国内创新药发展新形势下，安评CRO服务持续受益。仿制药带量采购政策大幅降低了国内仿制药市场的发展预期，在新的形式下，国内医药企业对创新药研发服务需求快速增长，公司已积累丰富的创新药临床前CRO服务经验。公司已开展超过100余个重大新药创制及其他国家计划支持的创新药物项目；开展了数以百计的新技术药物的评价，其中抗体药物近200个，对于细胞治疗产品(包括CAR-T)、基因治疗产品等复杂药物的评价也积累了丰富的经验，建立了系统的评价技术。
盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.33、1.87、2.48元，对应PE分别为48、34、26倍。公司是国内最大的药物临床前评价服务商，随着国内创新药产业加快发展，公司将进入快发展阶段，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争格局加剧、创新药产业发展低于预期等风险。
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