和而泰(002402)公司营收维持高增长态势，子公司铖昌科技布局5G毫米波射频芯片
事件
公司发布 2018 年业绩快报， 2018 年公司实现营业收入 26.71 亿元，归母净利润 2.22 亿元，扣非归母净利润 2.13 亿元，同比增长率分别为 35%、 24.64%、 43.52%。
简评
1、公司营业收入持续高增长，反映公司订单情况良好。
公司 2018 年实现营业收入 26.71 亿元，同比增长 35%，维持高速增长态势。 2018Q4，公司实现营收 7.59 亿元，同比增长 40%。市场担忧地产后周期，家电行业增速放缓可能会影响公司的营收增速，从年报来看好于预期。我们认为，随着家电智能化、多样化的趋势日益明显，家电企业将智能控制器交由专业智能控制器ODM 厂商日渐成为主流，这给公司的份额提升带来了空间。目前公司最大客户为伊莱克斯，公司在伊莱克斯控制器的采购中的市场占比约 14%，仍然较低，具有提升空间。我们预计公司 2019年营业收入仍有望实现 30%左右的高增长。
2、公司归母净利润增速虽低于预期，但主要原因是原材料涨价。
公司 2018 年实现归母净利润 2.22 亿元，同比增长 24.64%，符合我们预期，略低于市场预期。我们认为原因一方面是上游原材料，如电容、电阻价格暴涨，导致智能控制器业务毛利率下降近 5pp，另一方面预计与公司增加计提股权激励费用、计提跌价与坏账准备、短期借款增加导致财务费用增加有关。
2018 年 Q3 以来，公司积极推进器件替代与客户调价工作，取得一定进展，我们预计公司智能控制器的毛利率从 2018Q4 起环比开始回升。我们预计随着电容、电阻等原材料价格的企稳回落，2019 年公司控制器业务的毛利率有望逐步企稳，预计可以环比提升 2pp 以上，这将给公司 2019 年的业绩增长奠定坚实基础。
3、子公司铖昌科技有望快速成长，并切入 5G 射频芯片领域。
公司子公司铖昌科技主营微波毫米波射频芯片，主要面向军工市场，频段可以支持 40GHz 及以下，产品涉及功放、低噪放等芯片，技术实力较强。在中美贸易 摩擦背景下，公司订单有望实现较快增长，我们预计公司业绩大概率超业绩承诺， 2020 年净利润可能达到 1 亿以上。 毫米波频段作为 5G 峰值流量的承载频段， 是 5G频谱战略的重要组成部分。 目前，美国、韩国都确定了 5G 毫米波频段，主要是 28GHz，中国预计年内将分配毫米波频段。但是， 目前中国的毫米波射频芯片及器件主要用于是军工，民用方面一直比较欠缺，如果 5G 毫米波基站开建，要么从美国进口，要么自己研发。 因此，这给铖昌科技带来了新的市场机会，公司已于 2018 年成立面向 5G 使用的毫米波射频芯片研发团队，未来有望进入国内通信主设备商的供应链。
盈利预测与评级： 我们预计公司 2019-2020 年营业收入分别为 35.69 亿元、 46.20 亿元， 归母净利润分别为 3.27亿元、 4.55 亿元， EPS 分别为 0.26 元、 0.53 元，对应 PE 分别为 22X、 16X，维持“买入”评级。
风险提示： 智能控制器需求不及预期；上游原材料价格继续上涨；公司市场份额下滑。
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