恩捷股份(002812)业绩符合预期，市场开拓顺利
事件：公司发布2018年业绩快报，全年实现营收24亿，同比增长96.7%，归母净利润5.35亿元，同比增长243.65%。
锂电隔膜产能持续扩大，业绩有保障。恩捷股份原名创新股份，2018年8月份完成对隔膜业务的并表，并于2018年10月18日更名。同一控制人旗下的两家公司需对报表进行追溯。在三季度报告中，公司预计2018年全年锂电隔膜的净利润为5.7-6.1亿之间，在全年业绩快报中，锂电隔膜实现净利润6.58亿，扣非后，符合预期。归属上市公司的净利润为4.94亿。锂电隔膜已经成为上市公司最大主业，行业内遥遥领先。公司现有上海、珠海两大生产基地，截止到2018年底，公司已经实现锂电隔膜产能13亿平；江西和无锡基地也在快速扩建中，无锡基地规划产能15亿平，未来几年，公司的产能仍会大幅增加。
内外兼修，客户优异。公司主打湿法隔膜产品，均有一致性好、强度高、更薄等优点，符合高能量密度锂电发展趋势，已经被广泛应用到三元和磷酸铁锂等主流锂电池市场。公司不论是在技术、产能，还是在成本上，均是国内第一，国际一流。公司不仅配套了国内顶尖锂电池公司包括宁德时代、比亚迪、国轩高科等客户，还积极开拓海外市场，得到了日韩等锂电巨头的认可，公司将成长为世界级的锂电隔膜企业。
不惧降价，盈利水平稳健。在新能源汽车补贴大幅退坡的背景下，锂电池作为电动车成本最高的部件，降价在所难免，降价将会向整个产业链传导，隔膜毛利率较高，下游客户同样希望议价。从锂电池的成本来看，隔膜在锂电池的成本占比已经很小，降价对电池的成本作用并不明显。同时，公司仍然具有降本能力，可对冲降价压力。锂电隔膜属于重资产、重技术、重人才的行业，扩产难度较大，2018年内，行业内其他竞争者的新增产能较少，2019-20年，行业最大的痛点是保证供给。另外，海外订单将大幅增加，产品结构将会改善，公司的盈利水平有望逆势提高。
传统主业稳定向好。公司原有主业为BOPP膜、特种纸、烟包印刷纸等。BOPP膜由云南红塔塑胶、红塔塑胶(成都)两家公司负责生产，总产能为56000吨。特种纸由德新纸业生产。印刷版块主要由恩捷烟包事业部、液包事业部生产印刷，拥有年产30亿只无菌液体包装盒和卷烟配套50万大箱的生产能力。上述产品主要给烟草配套，行业较为稳定，但受上游原材料涨价影响，业绩出现下滑。公司积极拓展无菌包在食品和药品等领域的应用，向消费市场转移，有望重拾涨势。
投资建议：新能源汽车行业长期景气，公司是锂电隔膜龙头，不论是技术、产能和人才均是国内第一，全球一流；客户优异，海外市场进展顺利，产品结构完善，公司盈利水平稳健。我们预计，公司2018、2019、2020年净利润分别为5.35亿、9.22亿和12亿元，EPS分别为1.13、1.95和2.53元/股，对应PE45、26和20倍，给予“买入”评级。
风险提示：新能源汽车行业不及预期，公司扩产不及预期。
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