国泰君安(601211)稳健经营的大型综合证券公司
投资要点
首次覆盖，给予“买入-A”评级：相对中信、华泰等，国泰君安特色并不明显，但公司也是居于行业前列的头部券商之一，资本实力、销售能力、定价能力、风控能力等均表现优异，稳健经营、均衡发展、业绩良好，估值显著低于主要可比公司。目前股价对应2019-20EP/B1.14x和1.08x。首次覆盖给予买入-A评级。
稳中求进，均衡发展：公司综合实力较强，H118营业收入、净利润、总资产及净资产均排名行业第2位，净资本位居行业首位，连续11年获得AA类评级。各业务方面：公司机构、个人客户基础坚实，经纪、投行业务居行业前列；信用业务已主动降低规模且风险计提充分；投资资产占比不高且投资风格稳健，坚持低风险、非方向；月均主动管理规模居行业第2位。我们认为公司业务布局全面，收入结构均衡，市场低迷环境下业绩下滑压力低于中小上市券商。
FICC和权益衍生品业务或成未来亮点：固定收益类、衍生品业务是证券行业未来方向之一，也是公司着力发展的重要业务。2018年先后获得跨境业务、人民币利率互换清算代理业务、信用违约互换集中清算业务及场外期权一级交易商资格，并是首批担任公募基金结算参与人。截止H118，公司权益及股指类场内期权做市规模排名行业第1位，贵金属期权占全市场业务规模的30%以上，利率互换累计交易量在证券公司中排名第1位。
投资建议：基于2019-20年A股市场股票日均成交额分别4000和4400亿元的假设，我们预测公司2018-20年EPS分别为0.77、0.98和1.14元，同比-32%、+27%和+17%。ROE分别为5.42%、5.19%和6.29%。基于PB/ROE估值法，给予目标价21.27元，对应2019E目标PB1.40x(最近三年平均PB，低于中信、华泰)。
风险提示：股市回暖低于预期；行业竞争加剧致佣金率下滑、信用业务利率下滑超预期；监管加强致业务受限、监管处罚；信用业务坏账率超预期等。
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