类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦,赵磊日期：2019-01-15
点评:业绩靓丽,预计生长激素继续保持快速增长。公司2018年主业预计继续保持快速增长,我们预计核心动力来自医药控股子公司金赛药业,此外百克生物和地产公司贡献部分。分季度来看,第四季度单季度预计实现归母净利润0.88-2.21亿元,同比变化区间为-49.49%至+26.53%。受益于患者教育带来的渗透率提升,生长激素行业继续保持高景气,我们预计金赛药业继续保持快速增长。百克药业虽然三季度受狂苗事件影响表现一般,2018年全年批签发基本顺利,水痘疫苗批签发650.74万瓶(同比增长33%),狂犬疫苗(Vero细胞)批签发316.68万支(同比增长100%)。未来2年狂犬疫苗和水痘疫苗竞争格局有望改善,百克生物有望受益。
生长激素水针进入高增长通道,金赛药业粉针、水针和长效巩固龙头地位。(1)生长激素市场潜力大,预计2018年市场空间有望比2016年翻一番达到45亿元。(2)金赛药业市占率约61%、产品梯队领先,2017年进入高增长通道。
金赛药业依靠领先产品奠定龙头地位,2015-2017年增速分别为22.88%、29.73%、38%。未来随着患者对生长激素的认知度提升、公司多年品牌建设和售后服务、患者支付能力提升,我们预计金赛药业仍能保持较快增长。(3)核心产品生长激素不断拓展新适应症,扩大市场空间。长效生长激素Ⅳ期临床研究于2014年启动,推广工作进展顺利;水针剂型SGA适应症和儿童特发性矮小适应症已进入Ⅲ期临床试验研究。
盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为57.35、78.50、104.41亿元,同比增长39.79%、36.89%、33.01%,归属母公司净利润为10.10、14.75、21.12亿元,同比增长52.59%、46.02%、43.19%,对应EPS为5.94、8.67、12.42元。我们预计2018-2019年公司净利润增速有望保持30%以上,是不可多得的较快增长、大品种生物药企业。考虑到公司是生长激素龙头,未来三年生长激素水针维持稳定较快增长、长效生长激素逐步放量、促卵泡素逐步上量,维持“买入”评级。
风险提示:核心产品生长激素增速下滑的风险,核心产品生长激素竞争加剧的风险,新产品销售不及预期的风险,药品招标降价的风险。
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