山鹰纸业:业绩高增长,海外布局助盈利维持高位
山鹰纸业 600567
研究机构:广发证券 分析师:赵中平 撰写日期:2018-10-25
前三季度营收同比增长44.9%,归母净利润同比增长61.9%2018年前三季度公司实现营业收入179.4亿元(YoY+44.9%),归母净利润23.2亿元(YoY+61.9%),单三季度营业收入59.8亿元(YoY+21.6%),归母净利润6.1亿元(YoY+1.1%)。前3季度公司实现扣非净利润19.4亿元(YoY+38.1%),非经常性损益中政府补助和投资收益占比较大。前三季度期间费用率下降较去年同期持平为10.6%,其中销售费用率提下滑0.3pct至3.6%,管理费用率提升0.4pct 至3.5%,财务费用率下降0.10pct 至3.5%;
前三季度公司毛利率为22.2%,同比下降0.95pct。
单4季度盈利水平或高位回落,长期看好海外产业链布局自9月底以来,国废价格已回落4.1%至2591元/吨,带动箱板纸和瓦楞纸价格分别回落6%、4.1%至4710元/吨,4082元/吨,结合目前渠道库存水平仍在高位,我们预计今年4季度公司盈利水平或短期高位回落。然在目前外废进口总量持续收紧的背景下,公司通过积极开拓境外原材料渠道、推进全产业链布局、有望在未来进一步减弱原材料成本波动对公司的影响,助力盈利水平维持高位。
盈利预测与投资建议看好公司未来1)收入端受益于北欧纸业和联盛纸业并表、华中产能逐渐投放实现稳步增长;2)海外布局不断推进,抵御原材料成本波动影响,助力维持盈利水平;3)债务结构持续优化改善财务费用支出。预计公司2018-2020年归母净利润分别为29.1、34.1、39.7亿元,当前股价对应2018年5.1xPE,维持“买入”评级。
风险提示外废进口新规、环保政策变动;公司新增产能建设及投放进度受阻;
行业新增产能超预期释放;下游包装需求下降。