宁德时代:预收账款彰显行业地位与议价力 这是最好的时代
类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：朱栋,张龑 日期：2018-12-17
行业龙头地位不可撼动,产销旺季收入规模集中爆发:公司三季度实现营业收入97.76亿元,环比18Q2增长73%,同比17Q3增长72%,Q3单季度贡献收入占前三季度总收入规模的51.1%;上年度同期17Q3单季度贡献收入占比占前三季度总收入规模的47.4%,动力电池行业季节性特征显著。真锂研究数据显示,18年前三季度国内动力电池装机总量29.5GWh,同比增长91.7%;其中宁德时代累计装机量达到12.13GWh,同比增长274%,市场份额占比41.1%,行业龙头地位不可撼动。
经营活动现金流健康,预收账款暴增凸显行业地位:截至报告期末公司经营活动产生的现金流金额为56.03亿元,显著超出净利润水平;报告期末公司预收账款达到17.05亿元,较18H期末3.49亿元增加13.56亿元。在行业现金流紧张、动力电池产能结构性过剩的大环境下,公司产品优质、客户优质、产品供不应求、先付款再取货的经营现状,再度展现“产品核心竞争力”。
综合毛利率企稳,研发/管理费用率显著下降:公司三季度综合毛利率31.3%,环比18Q2增长1.0pct,同比17Q3下降2.4pct;公司综合毛利率企稳反弹,主要是因为电池行业龙头议价能力突出,Q2价格谈判结束后Q3产品售价保持稳定,同期金属价格下降降低公司材料成本。公司三季度综合费用率仅为11.1%,环比18Q2下降7.1pct,同比17Q3下降6.9pct;其中销售费用以运费、计提售后综合服务费为主,因此稳定在4%水平;财务费用受益IPO募资到位、客户现金结账比例高、采购付款票据比例高等综合因素导致在手现金充裕,当期财务费用率为-1.31%。公司三季度研发费用达到4.3亿元,同比增长8.8%;占当期收入比例为4.39%,同比下降2.57%。
公司研发支出规模前三季度累计达到11.48亿元,巨额投入下技术领先性有望长期保持。公司三季度管理费用3.82亿元,与17Q3基本持平;占当期收入比例为3.90%,同比下降2.88pct。研发/管理费用率快速下降,为公司净利润规模提升贡献重要动力。
海外投资者积极看好,前十大流通股东中占据5席:公司三季报显示前10名无限售条件股东中5席为海外投资者,分别为UBS、JPMorgan、MerrillLynch、加拿大年金、普林斯顿大学等。海外投资者对中国动力电池龙头的认可,侧面验证了宁德时代全球一线动力电池梯队的地位。
投资建议:公司动力电池业务国内市场份额超过40%,超一线动力电池龙头地位无法撼动;受益金属价格下降以及对客户议价能力提升,公司综合毛利率企稳反弹;营收规模快速增长、管理费用率持续下降贡献净利润增量。公司预收账款规模扩大验证议价能力,考虑到公司产品价格管理能力超出预期,我们上调公司18/19/20年盈利预测EPS分别为1.50/1.78/2.29元(前值1.24/1.65/2.18元),维持“强烈推荐”评级。
风险提示:1)合资/外资企业订单执行进度不及预期的风险,将影响公司产能释放节奏;2)金属价格波动风险,将影响公司材料业务收入增速和利润水平;3)国内市场开放风险,若LG、松下等海外电池企业进入国内市场加速,将影响公司国内市场份额;4)补贴政策快速退出风险,影响行业整体现金流及利润总空间。
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