事件： 10 月 28 日，公司发布 2018 年三季报。 1-9 月， 公司实现营收92.63 亿，同比增长 27.24%，归母净利润 27.51 亿，同比增长 37.73%，扣非后归母净利润 27.43 亿，同比增长 37.67%， EPS 1.88 元/股，同比增长 32.53%。
单三季度，公司实现营业收入 28.43 亿，同比增长 31.36%，归母净利润 7.72 亿，同比增长 45.49%，扣非后归母净利润 7.62 亿，同比增长44.75%。
高、 中档白酒齐发力，公司业绩维持较快增长 2018 年前三季度，公司实现营收 92.63 亿，同比增长 27.24%，继续维持稳健增长。从现金流量表来看，前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为107.73 亿，同比增长 23.03%，较报表营收增速略低，主要是因为前三季度预收款减少 5.45 亿，去年同期为增加 3.64 亿。但是，公司报告期末应收票据为 19.95 亿，同比减少 11.63%，体现出公司对经销商账期管理有所加强。另外，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 22.63 亿，同比增长 1.16%，主要源于公司支付的各项税费和其他与经营活动有关现金增加。
单三季度，公司实现营业收入 28.43 亿，同比增长 31.36%，增速环比有所加快。三季度末，公司账面预收账款为 14.12 亿，同比微降 1.59%。如果考虑预收款，单三季度公司真实营收为 31.16 亿，同比增长15.66%。 主要是由于宏观经济不景气，一定程度上影响了经销商的打款积极性，但是整体而言，公司基本面趋势向好，尤其是高、中档产品仍然维持稳健增长。
产品结构继续优化， 公司毛利率仍有提升空间 前三季度，公司销售毛利率为 76.93%，同比提升 4.59 pcts，环比提升 2.02 pcts，主要是受益于国窖 1573、窖龄、特曲等产品占比的提升。长期来看，公司高、中档产品增速仍将继续引领公司营收增长，公司毛利率仍有提升空间。
销售费用率略有提升， 净利率维持平稳增长 前三季度， 公司净利率为 30.42%，同比提升 2.24 pcts。 销售费用率方面，前三季度为22.48%，同比提升 2.39 pcts，主要是由于今年公司加大对中档酒的投入，广告宣传和市场拓展费投入增加。从结果来看，公司对中档酒的费用投入有助于优化产品结构，进一步提升毛利率。 管理费用率方面， 前三季度为 5.28%，同比降低 0.44 pcts，基本维持稳定。财务费用率方面， 前三季度为-1.78%，同比降低 0.88 pcts。
盈利预测与评级 虽然宏观经济不景气对于高端白酒消费有一定的影响，但是，长期而言，消费升级以及品牌集中的大逻辑仍然成立。公司作为老八大名酒，品牌优势明显，而且产品结构丰富，在高、中、低档白酒均有拳头产品，因此业绩的稳定性有保障。 我们预测公司2018— 2020 年 EPS 分别 为 2.45/2.93/3.46 ，对 于 PE 分 别为15.7/13.1/11.1。给予 2018 年 20 倍估值， 目标价 49 元，维持“买入”评级。
风险提示： 中高端白酒增长不及预期，市场拓展不及预期。
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