2018年11月27日 安信证券 张汪强,乔璐
松节油产季结束，产业链价格加速上涨：目前松节油市场仍处于供不应求阶段，符合我们前期报告预测。同时，18年松脂产季结束后，松节油呈现出加速上涨局面，根据松香网，目前松节油价格38400元/吨，10月至今涨幅高达15%，继续创历史新高。我们预计松节油供需紧张局面有望持续至19年产季，松节油产业链景气度仍将上行。公司松节油采购体系完善，在广西和云南设有采购基地，有铁路专用线和自备罐车，目前18年松节油采购工作已圆满完成，我们认为公司樟脑、冰片等主导产品有望在原材料价格上涨的情况下进一步扩大价差。
19年主业仍有较大增量，有望持续增厚公司业绩：公司公告将启动并加快完成“年产1.5万吨香料产品项目”的项目验收申请工作，完成“冰片生产系统部分设备的自动化改造”的试生产并进入生产，完成年产5,000吨合成樟脑扩建项目(含生产线自动化改造)的设备安装调试并进入试生产。我们认为在主业高景气的情况下，以上项目将增厚19年业绩。
拟并购诺斯贝尔切入化妆品代工行业，成长空间打开：公司公告拟以发行股份和支付现金相结合的方式作价24.3亿元购买诺斯贝尔90%的股权。后者是国内化妆品行业ODM龙头公司，拥有屈臣氏、妮维雅、资生堂等众多优质客户，承诺18-20年实现净利润2亿，2.4亿和2.88亿元。本次并购完成后公司将切入市场空间更为广阔的化妆品领域，且与标的公司同属精细化工的上下游 行业，有较好的协同互补效应，我们认为本次并购将打开公司未来成长空间。
投资建议：暂不考虑本次并购，维持盈利预测，预计公司18-20年EPS1.06、1.44、1.62元，对应PE11.4、8.4、7.5倍，维持买入-A评级，目标价15.5元。
风险提示：下游需求不及预期、环保限产放松、并购进度低于预期等。
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