2018年10月31日 刘晓宁,王璐,查浩
清洁供暖主业带动业绩高增长，资金管理效率提升，投资收益显著增加。 公司主营沈阳城市集中供暖，以及江苏泰州工业企业蒸汽供应。 沈阳供暖季为 11 月至次年 3 月，前三季度的业绩主要来自于 Q1 清洁集中供暖业务确认的收入、利润。因供暖面积持续扩张，前三季度实现营收 14.95 亿元， 同比增长 11.71%；扣非后归母净利润 5.89 亿元， 同比增长 28%。公司因与银行签订存款协议，获得利息收入导致财务费用由-7365 万元变为-1.63 亿元。本期公司确认的信托投资收益较上年显著增加，带动投资收益同比增加约 3033 万元。子公司沈阳国新取得拆联补贴导致其他收益同比增加约 4666 万元。资金运用效率提升带来的投资收益及其他收益增厚公司整体业绩，前三季度实现归母净利润 6.38 亿元，同比增长 36.43%。
管网在建工程规模扩大，供暖面积有望持续扩张。 截至 9 月底，公司在建工程 3.89 亿元，同比增长约 58.41%。 期末在建工程余额大幅增加，主要因为沈阳国新管网建设工程大幅增加，我们预计管网建设推进将持续扩大供暖面积。 截至 2017 年末公司供暖面积 5600 万㎡，联网面积 7360 万㎡，距规划的 1.5 亿㎡供热面积尚有约 1.5 倍的扩张空间。公司运营区域位于沈阳浑南新城及于洪新城，浑南新城系沈阳市未来的新城中心， 城镇化用热需求有望保持高增长。
出售高科技资产， 收购兆讯传媒 100%股权， 置入成熟经营的高盈利资产。 公司公告拟以 2万美元等值的人民币转让联美量子( 香港) 公司 100%股权给联众新能源，其主要资产为拥有 3D 成像技术的 MV 公司。同时联众新能源向上市公司代偿等值 3600 万美元的人民币借款。公司拟以现金 23 亿元收购兆讯传媒 100%股份。兆讯传媒为成熟的高铁媒 体龙头企业， 拥有全国 400 多个铁路客运站数字媒 体经营权。 2017 年净利润 1.2 亿， ROE 约 33%。注入后承诺 18~20 年三年业绩合计数不低于 5.72 亿元，有望提升公司整体业绩规模。
大股东持续增持，彰显发展信心。 基于对公司盈利能力及创新发展的信心，以及对公司价值的长期认可， 联美集团自 6 月 27 日起计划于 5 个月内增持累计不超过 1.15%股份。 10月大股东协议溢价受让 5%股份，并公告 10 月 18 日至 12 月 31 日增持不超过 2.2%的股份。截至 10 月 25 日， 联美集团及一致行动人联众新能源合计持有公司 70.81%股权。
盈利预测与评级： 暂不考虑出售 MV 公司以及购买兆讯传媒， 参考三季报业绩，我们维持预测 18~20 年归母净利润分别为 12.19、 15.99 亿元和 20.02 亿元， EPS 分别为 0.69、 0.91和 1.14 元/股，当前股价对应 PE 分别为 12 倍、 9 倍和 7 倍。传统供暖主业保障公司未来 3年业绩增速 25%以上，且在手资金充沛，具备持续分红能力。 拟现金收购高盈利能力的兆讯传媒，有望增厚业绩规模。 实际控制人溢价增持彰显发展信心。 维持“买入”评级
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