券商评级:三大股指宽幅震荡 九股迎掘金良机

第6页:伊利股份:销售费用投放趋缓,环比增速有所改善

第1页:光线传媒:业绩符合预期,Q3电影业务表现良好

第2页:恒逸石化:收购资产获通过,长丝产能跨越式增长

第3页:中国神华:煤电双增,业绩稳健

第4页:中航飞机:归母净利大幅提升,全年稳增高度可期

第5页:复星医药:研发集中投入影响利润增速,期待新药上市后推动业绩恢复

第6页:伊利股份:销售费用投放趋缓,环比增速有所改善

第7页:中国石化:前三季度业绩同比增长56.3%,炼化盈利能力强劲

第8页:锦江股份:三季度业绩符合预期,长期逻辑不变

第9页:盈峰环境:业绩小幅增长,收购中联环境实现固废全产业链布局

伊利股份（个股资料 操作策略 股票诊断）

类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2018-11-05

结论与建议:

公司1-3Q实现营业总收入613.3亿,同比增17%,实现净利润50.5亿,同比增2.2%,综合毛利率为38.16%,同比下降0.17个百分点。3Q单季度实现营业总收入214亿,同比增12.7%,实现净利润16亿,同比增1.83%,综合毛利率为36.2%,同比下降1.8个百分点。预计主要由于下半年原奶价格及包材等价格上涨所致。

收入端,3Q营收增速较上半年略有放缓(1Q、2Q增速分别为25%、14%),预计受可比基期较高(去年3Q同比增18%)影响。分项来看,预计常温液奶持续高速增长,增速估计在30%左右,低温液奶及冷饮预计个位数,奶粉增速预计受二胎红利消退影响较上半年有所放缓。

成本端,3Q生产成本有所上涨,同比增16%,主要由于原奶生产步入单季,供应收紧使价格环比上涨,此外包材价格亦有所上升,导致公司毛利率有所下滑。以全年看,维持生产成本有小幅上涨的判断,但公司通过优化产品组合,有望部分冲抵成本上涨带来的压力。

费用端,三季度销售费用同比增24%,增速较上半年趋缓(1Q、2Q增速分别为34%、32%),销售费用率同比提升2.21个百分点至24.15%,但由于管理费用(yoy-31%)和财务费用大幅下降(-3279万,去年同期为4962万),整体费用率较去年同期略下降0.62个百分点至27.74%。前三季度费用率同比上升1.3个百分点至28.6%。

展望未来:1)以预收款来看,三季末公司预收款余额为38.6亿,环比上升20%,同比上升6%,4Q旺季来临,表明经销商信心较好。此外,去年同期基期较低(4Q17同比下降16.4%),4Q业绩有望实现较快反弹。2)3Q费用率下降与我们判断一致,以明年看,由于行业竞争激烈以及冬奥会相关费用将持续摊销,预计公司综合费用率仍将处于高位,但由于基期差异消除(去年九月开始冬奥会相关费用摊销),费用增速有望趋缓,业绩压力将进一步缓解。

盈利预测:预计2018-2019年公司将分别实现净利润64.32亿和80.4亿,分别同比增7.2%和25%,EPS分别为1.06元和1.32元,当前股价对应PE分别为21倍和17倍,维持买入投资建议。

风险提示:食品安全问题,原材料价格大幅上涨,管道拓展不及预期,销售费用增长超预期,行业竞争加剧