1日机构强推买入 六股成摇钱树

第6页:绝味食品:业绩符合预期,门店稳步扩张

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第6页:绝味食品:业绩符合预期,门店稳步扩张

绝味食品（个股资料 操作策略 股票诊断）

类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：陈梦瑶日期：2018-10-31

业绩符合预期,净利率稳步提升

公司2018Q1-Q3营收32.66亿(+13.03%);归母净利润4.87亿(+29.03%),扣非归母净利润4.75亿(+30.21%),业绩符合预期。18Q3营收11.81亿(+13.78%),归母净利润1.72亿(+22.86%),扣非归母净利润1.64亿(+19.41%)。18Q1-Q3毛利率34.91%(-0.52pcts),18Q3毛利率33.92%(-1.15pcts)主因18年以来公司原材料鸭副产品特别是鸭翅、鸭掌、鸭锁骨等成本上涨所致。18Q1-Q3净利率14.73%(+1.74pcts),主因规模效应下销售费用率8.40%(-3.06pcts)、管理费用率6.03%(-0.3pcts)下降等所致。预收款2.05亿(+17.82%),销售商品、提供劳务等收到现金39.08亿(+13.37%),公司产品市场反应良好,经销商积极加盟开店。预付款2.63亿(+49.43%),主因公司为防止价格上涨对采购的原材料提前锁定价格等所致。经营现金流净额5.16亿(-23.34%),主因公司购买商品、接受劳务支付的现金支出增加等所致。

门店数量稳步扩张,加盟管理效果显著

据草根调研显示,18Q3公司新增门店300多家,预计18年全年800-1200家开店计划完成问题不大。由于Q1、Q4是公司开店淡季,我们认为新增门店大部分是Q2、Q3的且有很大一部分门店可能是高势能店(目前公司三分之二以上门店实现四代店改造)。公司对加盟商实行有效管理,引入SAP-ERP系统进行信息化管理,行业内首创QSC系统及成立战区制,培养加盟商储备人才,建立全国范围内的加盟商委员会,负责对加盟商的日常管理,弹性的每日报单模式外加工厂自动化程度较高等将加盟模式优势充分发挥出来。

以鸭脖为主扩至美食领域,平台型公司初步形成

8月下旬,公司股东大会通过发行可转债用于新增产能10.93万吨,缓解公司未来因全国化扩张中产能不足瓶颈。公司坚持“直营连锁为引导,加盟连锁为主体”模式,给予经销商约15%的利润空间,18个月左右的投资回报期。公司坚持深耕鸭脖主业,布局美食生态的理念,通过新项目孵化、投资并购(如投资江苏和府餐饮、专注线上休闲食品的幸福西饼等)等外延成长方式布局“美食生态圈”,致力成为轻餐饮和特色美食的加速器。料18年门店数量超万家,同店营收增长3%-5%无虞。我们看好公司作为卤制品龙头,全国化扩张、渠道有序下沉带来业绩高增长,预测18-20年EPS为1.56/1.88/2.27元,对应PE23/19/15,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险;原材料价格上涨;门店扩张不及预期