类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：康雅雯,熊亚威日期：2018-10-30
事件1:中文传媒发布2018年三季度报告,公司前三季度实现营收89.88亿元,同比下降0.02%,实现归母净利12.07亿元,同比增长9.56%。Q3单季营收同比增长-0.6%,归母净利同比增长15.62%。
事件2:中文传媒拟以集中竞价交易方式回购股份,回购的资金总额不低于人民币1.5亿元且不超过人民币6亿元,回购股份的价格为不超过人民币每股15.00元,期限为自股东大会审议通过回购股份预案之日起不超过6个月。
营收平稳,利润增速持续改善。公司整体营收与去年基本持平,归母净利的同比增速从Q1的-4.77%到上半年的7.22%再到前三季度的9.56%,持续改善。
前三季度资产减值损失比去年同期增加2650.75万元,主要由于股市不景气公司所持金融资产减值所致,若不考虑此部分影响,业绩增速将更高。
盈利能力增强,毛利率同比下降,净利率同比上升。毛利率相比去年同期降低1.8pct,我们认为主要由于高毛利的游戏业务占比下滑、低毛利的传统业务占比上升以及纸张等成本增加所致。但净利率依然实现了1.18pct 的增长,主要由于销售费用率相比去年同期大幅下降3.86pct。
出版发行业务稳定,其中发行业务单季实现同比两位数增长。前三季度出版业务营收与毛利同比略微下滑,发行营收则增长10.5%,Q3单季同比增速达19.6%,呈现出逐季加速态势,毛利率也略微增长0.52pct。
游戏业务:销售费用继续下降,利润持续释放,对COK 依赖度持续降低。
销售费用大幅下降,利润持续释放。费用率从去年同期的20.32%下降至9.17%。销售费用下降成为利润增长的主要驱动力,这是由于主打产品COK所处的生命周期所致。
对COK 依赖度持续降低,其他游戏月均流水同比大幅增长。2018年游戏业务前三季度营收同比下降15.82%,COK2018年Q3单季月均流水1.5亿,环比下滑8.5%,仍展现出了较强的生命力。其他游戏Q3月均流水为1.12亿元,环比增长12.28%,同比增长61.92%,乱世王者、奇迹暖暖、食之契约等表现亮眼。
对外IP 新游或诞生自研爆款,代理业务持续强化;对内发力小程序。
海外方面《使命召唤》、《全面战争》、《恋与制作人》等IP 大作有望于Q4开始陆续上线,同时公司也在强化代理发行业务,尤其在二次元领域不断储备,逐渐从研发型公司升级为平台型公司。
国内方面发力小程序,《开心农场2》等小游戏活跃度不断提升。
团队军心稳定,活力有望进一步释放,公司拟回购股份彰显对未来信心。“后对赌时代”公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议。同时智明星通已挂牌新三板,我们认为公司有望获得市场化的定价,优化治理结构,在江西省推进国企深化改革及机制创新、中文传媒欲打造文化国企改革“江西样板”的背景下,公司有望在后续激励机制创新方面取得突破。公司拟回购股份价格上限高出目前股价约50%,彰显对未来发展信心。
在手现金充裕,有望获得海外机构青睐,新加坡政府投资公司、香港中央结算有限公司等境外机构陆续成为前十大股东。中文传媒在手现金保持在60亿元左右,使得公司在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势。中报以来,新加坡政府投资公司GIC Private Limited、香港中央结算有限公司陆续新进成为公司前十大股东。
盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为139.05亿元、148.09亿元、154.31亿元,同比增长4.5%、6.5%、4.2%;实现归母净利润分别为16.34亿元、18.55亿元、20.79亿元,同比增长12.76%、13.47%、12.12%;对应EPS 分别为1.19元、1.35元、1.51元。维持买入评级。
风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;
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