类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：余海坤日期：2018-10-19
事件
比亚迪发布2018年半年报 比亚迪发布2018年半年报,公司上半年累计实现营业收入541.51亿元,同比增长20.23%;其中,汽车及相关产品业务的收入约人民币292.26亿元,同比增长26.03%;手机部件及组装业务的收入约人民币203.97亿元,同比增长11.85%;二次充电电池及光伏业务的收入约人民币45.26亿元,同比上升25.26%三个业务占本集团总收入的比例分别为53.97%、37.67%和8.36%报告期内,新能源汽车业务收入约人民币184.25亿元,同比增长16.65%,占集团收入34.03%。公司上半年实现归母净利润4.79亿元,同比减少72.19%;实现扣非净利润-6.73亿元,同比减少160.35%。
简评
开放心态做精品,传统燃油车销量回升 2018年上半年公司燃油车销售13.87万辆,同比增长10.73%,其中明星车型宋MAX上半年销售8万辆,去年9月底上市以来累计销量已达11万辆。在销量增长的同时,公司车型结构逐步发生变化。2017年销量中还有相当部分的F3、F0等老车型,今年基本已经替换成宋MAX、宋、唐的燃油版、元等新车型。近年来公司一方面大力引进高端产业专家人才的方式逐步推行精品战略,另一方面通过开放供应链,逐步剥离非核心业务来聚焦整车业务。2016年起,公司开始放开供应链,剥离非核心业务,聚焦整车。2017年与佛吉亚(中国)投资有限公司合资设立深圳佛吉亚汽车部件有限公司,2018年7月5日,合资公司揭牌仪式在深圳举行。目前公司产业链上安全气囊,限速器,车灯,内饰件等非核心业务也有分拆空间。业务的拆分不仅有利于管控成本、提升品质,更使公司进一步集中资源聚焦核心业务,推动公司汽车业务实现更快发展。随着精品战略效用初显,燃油车有望迎来触底反弹,贡献业绩弹性。
新能源乘用车继续领跑,补贴调整过渡期结束反转可期 公司上半年新能源乘用车共销售7.1万辆,同比增长106%在新能源乘用车领域的市场份额约20.3%,稳居我国新能源市场首位。上半年纯电动乘用车销售2.4万辆,同比增长24%。在2018年已上市的纯电动乘用车中,e5 450、秦EV 450、宋EV 400和元EV 360等车型技术指标先进性较高,全部改磷酸铁锂电池为三元锂电池,续航里程大幅增加,充电时间不变。随着6月11日补贴调整过渡期结束,长续航里程乘用车补贴回升,这些车型有望在补贴调整过渡期后贡献业绩增量。7月,纯电动元EV360与e5450销量均位居市场前列,其中元EV360达到4174辆,环比增涨107%。公司上半年插电混动乘用车销售4.7万辆,同比增长195%,稳居市场首位;秦DM与宋DM占据市场前两席,优势明显。下半年公司还将有秦Pro等新车型上市,新能源汽车有望延续强势表现。
动力电池调结构、扩产能,业务独立运营取得进展
公司面对我国动力锂离子电池总量爆发式增长、结构深刻调整的局面,积极扩产三元锂离子电池,并推进动力电池业务独立运营取得进展。2018年上半年公司动力电池总装机量稳居市场次席,其中4月单月装机量市场第一。根据工信部2018年公示的第307批、309批和311批《道路机动车辆生产企业及产品公告》,比亚迪已经进入了包括东风、成都客车、山东泰开汽车、北京华林特装车、石家庄煤矿机械和长沙中联重科等专用车和客车的动力电池供应链;7月,公司与长安汽车签署战略合作协议,共同成立动力电池合资公司;另外公司与长城等车企合作也比较紧密,动力电池业务推进进展有望继续超预期。在动力电池产能方面,预计青海工厂2018年底实现6Gwh产能,2019年中实现24GWh的全部设计产能。此外,8月23日,在重庆智博会期间,比亚迪与重庆璧山区政府就动力电池年产20GWh产业项目签订投资合作协议。预计到2020年,公司规划动力电池产能将达到60GWh。
投资建议:
新能源汽车补贴调整过渡期结束,公司2018年下半年有望依托新能源汽车的销量、利润双增迎来业绩回升。预计公司2018~2019年的EPS分别为1.43元和2.00元,对应PE分别为42.43倍和30.31倍,给予“买入”评级,6个月目标价53.24元。
风险提示:
燃油汽车销售不及预期,新能源汽车销售不及预期,动力电池业务发展不及预期,云轨业务发展不及预期,新能源汽车政策变化风险。
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