类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：吴劲草日期：2018-09-20
业绩简评
2018H1公司营收达12.34亿元,同比增长390%;归母净利润2.92亿元,+109% YOY,剔除时间互联后+68%YOY,符合预期。主要是因为①电商基础平台(阿里,京东,拼多多)等,平台本身GMV快速增长;②传统强势品类(如内衣)的市占率持续提升;③新品类(如生活电器)的迅速扩张;④新增并表移动互联网营销业务,相关营收9.05亿元,占比73.3%。
经营分析
公司应收账款进一步改善,品牌综合服务业务的应收账款占收入比大幅下降。2018H1应收账款总额为10.68亿元,其中品牌综合服务业务应收账款为3.40亿元,同比减少5.4%,品牌综合服务业务的应收账款占收入比相比去年下降约61pct,考虑品牌综合服务收入与经销商品牌授权收入合并口径,则应收账款占收入比相比去年下降约63pct,应收账款其余部分为保理业务和时间互联应收账款。
着眼于长期品牌形象建设,品牌宣传投入费用或提升。公司独 家冠名北京卫视的《跨界喜剧王第三季》,提升品牌知名度和品牌形象,世界杯期间在五星体育也有广告投放。公司预计18Q1-Q3归母净利润4.07-4.62亿元,同比增速67.5-90.2%,该预测考虑了18Q3可能的部分电视广告费用支出,短期或影响净利润增速,但对于公司长期品牌形象建设,有着重要作用。
2018H1总GMV增速达61.6%,多元化品牌战略卓有成效。南极电商2018H1年总GMV达67.90亿元,同比增长61.6%,南极人品牌同比增长53.6%,占比83.8%。卡帝乐品牌同比增长119.1%,增长强劲,占比由去年同期的10.1%上升到13.6%,其他品牌占比也提升了0.7pct,体现公司多元化品牌战略渐显成效,有助于增厚利润,分散风险。
分品类来看,以南极人品牌为例,传统强势品类市占率持续提升,新品类迅速扩张。分渠道来看,阿里保持高增速,拼多多强势崛起。在阿里/京东/拼多多实现的GMV分别为47.30/12.81/5.89亿元,分别+65% /16%/341%YOY,阿里占比提高1.4pct,京东占比减少7.5pct,拼多多强势崛起,占比提高5.5pct。
投资建议:我们预计18年公司归母净利润为8.3亿,同比增速达56%,对应PE仅为24x,预计未来三年公司将会保持约40%的复合增长率,对于优质成长股,维持买入评级,目标价11.5元。
风险提示:公司品类扩张进程不及预期;营销费用增长影响净利水平。
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