国电南瑞:收入稳健增长 会计估计变更及少数股权并表等致利润大增
国电南瑞 600406
研究机构：海通证券 分析师：房青,张一弛 撰写日期：2018-09-05
公司发布2018半年报。2018上半年,公司实现营收105.58亿元,同比增长20.09%,归母净利润13.52亿元,同比增长50.77%,扣非归母净利10.70亿元,同比增长222.20%,综合毛利率27.52%同比下降1.26pct。
公司收入维持稳健增长,增长主要来自电网自动化及工业控制(同比增长36.28%)和电力自动化信息通信(同比增长49.58%)两大板块的快速增长。
利润增速高于收入增速,主要源于:(1)公司积极推进成本控制工作,期间费用率同比下降2pct,其中销售费用率下降0.68pct,管理费用率下降0.56pct,利息支出减少和汇兑损失减少等导致财务费用率下降0.76pct;(2)会计估计政策变更,18年上半年坏账损失为-0.72亿元(17年同期为1.18亿元);(3)沈国荣院士持有继保电气的7.76%股权,18年上半年对应利润0.56亿元,去年同期未并表,今年并表。若不考虑(2)和(3),我们预估公司利润增速略高于收入增速,在25%左右的水平。
电网自动化和工业控制板块:收入快速增长。2018年上半年,电网自动化及工业控制板块实现收入66.53亿元,同比增长36.28%,公司集中招标份额提升,系统保护、调控云、调配用一体化等业务亦取得突破,配网业务快速增长。我们预计十三五期间配网投资有望维持较高水平,集招份额亦有望继续向龙头集中,基于此,我们预计公司该板块配网业务有望持续快速增长。
电力自动化和信息通信板块:国家重视程度提升,收入大幅增长。2018年上半年,公司电力自动化和信通板块收入14.27亿元,同比增长49.58%,公司大力拓展信通运维、监管咨询等业务,中标多个软件、硬件及运维项目。国家对信息安全重视程度提升,我们预计未来该领域投入有望持续加大,公司该板块有望维持较高增速。
继电保护和柔直板块:2018年上半年,公司继保及柔直板块收入13.86亿元,同比下滑22.17%,我们预计主要是由于去年特高压项目较少以及公司工程进度略低,今年公司积极参与张北柔直工程、山东特高压交流环网等项目招标,其中张北项目中标金额约25亿元,我们预计随着下半年工程进度的加快,公司该板块能够基本维持稳定。2018年特高压核准、开工进程相对2017年有所加快,我们预计2019年公司该板块有望重启增长态势。
发电及水利环保板块:业务结构调整,盈利显著改善。2018年上半年,公司发电及水利环保收入7.95亿元,同比下降22.93%,毛利率显著提升近6pct,我们预计主要是公司主动收缩光伏业务。水电领域,公司签约16台全球单机容量最大的1000MW水电机组励磁系统。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润为39.29亿元、44.80亿元、52.71亿元;对应每股收益分别为0.86元、0.98元、1.15元。考虑到公司国内二次设备龙头的行业地位和重大资产重组完成后业务板块协同性的提升,给予2018年PE区间20X-25X,对应合理价值区间17.20元/股-21.50元/股,“优于大市”评级。
风险提示。国网投资不达预期,市场拓展不达预期。
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