玲珑轮胎:拟投资建设塞尔维亚基地,全球化布局再下一城
玲珑轮胎 601966
研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2018-08-24
事件:公司公告将于塞尔维亚东南部的兹雷尼亚宁市自贸区内投资建设年产1362万条高性能子午胎项目,项目规划用地130公顷,计划总投资为9.94亿美元。项目将于2019年4月前完成国内和国外的项目审批、施工手续办理等工作,拟从2019年4月正式施工,分为三期建设,至2025年3月竣工,建设期为6年。
拟投资建设塞尔维亚项目,“5+3”布局加速落地。塞尔维亚项目将成为公司在海外的第二大生产基地,该项目拟形成1200万套半钢胎、全钢子午胎160万套、工程胎及农用子午胎2万套的年产能,拟以自有资金投入2.96亿美元,占总投资30%;银行贷6.98亿元,占总投资70%。项目达产后每年可实现销售收入6.03亿美元,利润总额1.63亿美元。该项目位于自贸区内,可享受自贸区的政策福利;当地政府承诺玲珑轮胎将享受当地优惠的财产税税率,并协助公司和能源公司协商获得最优的能源价格。该项目将具有突出的成本优势,且能有效规避欧洲反倾销贸易风险,并加快与知名整车品牌的合作过程,促进海外配套业务开展。公司“5+3”战略为在国内建设五个和海外建设三个生产基地,在国内已先后建设了山东招远、山东德州、广西柳州三个基地,第四大基地湖北荆门项目将斥资57.94亿元形成1200万套半钢、240万套全钢、6万套工程胎的产能;泰国玲珑三期项目也于今年3月启动,拟建设年产400万套高性能轮胎项目,有望在2020年达到9000万套轮胎的总产能,比2016年基本实现翻一番,跻身全球轮胎十强的行列。
轮胎销量稳定增长,天胶价格下跌,下半年业绩向好。公司上半年实现营业收入72.42亿元(YOY+7.58%),归属上市公司股东的净利润5.24亿元(YOY+20.77%)。2017年底公司已达产的总产能为4714万条半钢胎、800万条全钢胎,目前柳州一期续建年产500万套半钢子午线轮胎生产线和年产100万套全钢子午线轮胎生产线部分已顺利投产,2018年公司销量目标为5780万条。公司积极开拓国内外配套及零售市场,2018H1轮胎销量达2561.92万条,同比增加7.75%;同期原材料价格跌幅更大,2018H1天然橡胶市场呈下跌走势,第二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线等主要原材料合计加权平均价格同比下降9.61%,轮胎盈利空间有所扩大。上半年销售毛利率为23.83%,较去年同期提升1.61个百分点。ANRPC 最新数据显示,18H1九大天然橡胶主产国产量达到545.6万吨,创多年来新高,市场整体仍处于供大于求的局面。我们预计下半年天胶价格将维持低位,有利于企业提升利润水平。
强化配套战略,树立民族轮胎品牌。公司已进入美国通用汽车、福特汽车、德国大众汽车、印度塔塔、巴西现代、中国一汽等60多家世界知名车企的供应商体系,成为国内第一家同时进入欧、美、日、韩系汽车厂全球配套体系的民族轮胎企业。公司继续强化与世界一线汽车品牌的合作伙伴关系,成功在大众、福特、吉利、众泰投产项目共30多个,新增配套多个主流车型。公司半钢胎配套客户的拓展,将增强玲珑的品牌影响力,促进产能释放,推动玲珑成长为具有全球竞争力的民族轮胎企业。
盈利预测: 维持2018-2020年盈利预测, 预计EPS 为1.04/1.21/1.38, 对应PE15X/13X/11X,维持“增持”评级。
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