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广州酒家（个股资料 操作策略 股票诊断）

广州酒家:中报业绩符合预期 中长期逻辑清晰

广州酒家 603043

研究机构：安信证券 分析师：黄守宏 撰写日期：2018-09-04

公司公布半年报:①18H1:实现营收7.91亿元/+15.14%,归母净利5835万元/+42.09%,扣非后归母净利5398万元/+33.78%,经营性现金流净额1.73亿元/+75.51%,主要系18年中秋较去年提前,提前预收月饼货款所致;②18Q2:实现营收3.47亿元/+14.73%,归母净利1977万元/+39.03%,扣非后归母净利1619万元/+19.03%,经营性现金流净额2.03亿元/+50.16%。

速冻食品和年货带动,食品主业18H1营收增长超过20%,毛利率同比继续提升。①公司18H1实现营收7.91亿元/+15.14%,增速符合预期;整体毛利率47.74%/+0.97pct,主要为食品板块毛利率增幅明显所带动。②食品业务:实现营收4.78亿元,比上年同期增长超过20%,主要源于速冻产品和年货产品的快速增长。按分部的财务信息口径来看,食品加工制造公司的毛利率35.5%/+3.3pct,毛利率提升显著。公司核心的月饼系列产品具有季节性特征,业绩主要体现在第三季度,因此下半年业绩占公司全年比重较大,对公司全年业绩影响较大。②餐饮业务:实现营收2.96亿元,比上年同期增长超过6%。按餐饮公司的分布财务口径看,毛利率59.3%/+0.3pct,毛利率小幅提升,主要系老店业绩稳定,次新店在不断的提升服务和产品优化的措施推进下,业绩不断增长所致。

财务费用率降低18H1期间费用率小幅下降0.29pct,扣非业绩增长34%符合预期。①销售费用率:28.82%/+0.41pct,期间略微提升主要系公司销售规模扩大+员工人数增多+薪酬提升+门店主增多等因素共同推动。②管理费用率:11.40%/+0.02pct,主要系人工成本及租赁费用的增加。③财务费用率:-1.41%/-0.72%,主要系公司IPO募投资金到位,并实施资金管理推动利息收入所致。④非主营业务收入:18H1投资收益264万元,营业外收入376万元(政府补助300万元),两者合计640万元,相比17H1增多446万元。⑤18Q1和Q2利润在剔除所得税等影响后,增速强劲符合预期:子公司利口福在17年1-2月实行25%所得税,但17年3月后均实施15%所得税,我们采用公司18H1利润总额指标(减所得税前),使得排除所得税变动及假设非主业收入净额与17年同期持平后,估算18Q1和18Q2的业绩增速分别为34.4%和30.9%,18Q2环比增速微降主要系18Q1年货销售强劲的季节性因素所致,高成长则受益速冻食品和餐饮门店收入增长+毛利率提升(18Q1/Q2提高1.28pct/0.56pct)+费用率下降(18Q1/Q2减少0.23pct/0.35pct)共同带动,成长性符合预期。

18H1产能持续提升+区域扩张推进+电商大力扶持,公司中长期逻辑逐步被验证。①产能提升:根据公司半年报,速冻生产线在18H1期间的自动化改造顺利实施并新增了产能,带动了上半年业绩的增长。月饼车间相关设备同样已完成扩展综合技改并新增一条生产线,为下半年中秋节月饼销售旺季做好了生产准备工作;并同时在18H1期间收购了广东粮丰园,弥补短期月饼的产能缺口及深挖粤西市场,18Q3月饼收入大概率继续实现增厚。②区域扩张推进:公司计划对省内市场逐步精细化管理,重点开拓深圳等周边主要城市,并借助以广州为核心的珠三角区域样板,向省外市场扩张。结合公司的IPO募投扩产+门店扩张项目,以及梅州和湘潭两个生产基地扩建,公司未来计划以点带面的方式在线上线下扩大省内外市场的开拓。③在建项目稳步推进:利口福扩产项目、饼屋网点铺设项目及餐饮门店项目正在分阶段投入;18H1公司的电商项目正在选址和推进中,对应电商公司截止18年中报的资产总额和净资产分别达到1.21亿元和1.11亿元,同比增长706%/754%,规模已快速扩大,彰显公司对大力拓展电商渠道的决心。

投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2018-2020年的收入分别为25.7亿元/30.0亿元/34.9亿元,归母净利为4.3亿元/5.3亿元/6.3亿元,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价29.80元。

风险提示:食品安全风险、募投项目进度不及预期、省外扩张不及预期、原材料价格上涨、股权激励计划不及预期风险