类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺菊颖日期：2018-08-24
事件
公司发布半年报,实现营业收入22.67亿元,同比增长11.42%;归属于上市公司股东的净利润7.90亿元,同比增长8.12%;扣非归母净利润7.63亿元,同比增长7.31%。
简评
业绩符合预期,内生增长提速
公司2018上半年营业收入和扣非归母净利润增速分别为11.42%和7.31%,相比2017年报的8.35%和1.14%大幅提升,主要由于氯吡格雷增速触底回升,比伐芦定和阿利沙坦酯快速放量所致。公司利润增速低于收入增速,主要由于为布局长期品种加大研发投入所致。公司实现毛利率80.49%,同比增长1.07%。
氯吡格雷持续增长,二线品种继续放量
分产品来看:预计氯吡格雷实现收入16亿元左右,增速超过10%,二三级医院市场份进一步提升;比伐芦定实现收入1.5亿元左右,增速为50%左右,目前已进入河南、宁夏、山东、安徽、四川等省市的地方医保目录;阿利沙坦酯进入医保后放量迅速,预计实现营业收入4000万左右(去年全年为1000万)。 展望未来:预计公司氯吡格雷将受益带量采购实现进一步增长;比伐芦定竞争格局良好,全年有望实现3亿元收入(增长50%),明年实现4-5亿元年收入,未来将成为10亿级品种;专利药阿利沙坦酯为民族品牌降压药,今年有望实现过亿元收入,明年实现2-3亿元收入,长期来看有望成为30亿元大品种。
替格瑞洛首仿上市将强化公司在抗血小板药物领域的优势地位
替格瑞洛是公司抗血小板药物业务线上的重要品种,继成功挑战阿斯利康原研药的化合物专利和晶型专利后,公司成功挑战了中间体专利,公司产品为国内首家上市(通过一致性评价),替格瑞洛(泰怡)与首仿+创新的泰嘉、首仿的泰加宁及专利药信立坦组成极具市场竞争力的产品组合。一方面,目前公司75mg和25mg氯吡格雷已经通过一致性评价,我们认为公司未来有望用氯吡格雷和替格瑞洛共同替代赛诺菲波立维的市场;另一方面,替格瑞洛将与氯吡格雷、比伐芦定在抗栓领域形成产品优势互补,借助专业、规范的循证医学推广,强化公司在心血管产业链的优势地位。
其他在研药品进展顺利,PTH有望明年获批
公司产品布局仿、创结合,搭建符合短、中、长期发展的产品梯队,在研项目60余个,包括多个创新药,为公司持续发展提供动力。在研药品方面,抗心衰创新药S086、生物药“重组胰高血糖素样肽-1-Fc融合蛋白注射液”申报临床获CDE受理,甲磺酸伊马替尼(17年PDB样本医院销售额7亿元)、奥美沙坦酯(17年PDB样本医院销售额1.6亿元)、盐酸莫西沙星(17年PDB样本医院销售额14.5亿元)等项目申报生产获CDE受理;公司贝那普利(17年PDB样本医院销售额1.7亿元)和匹伐他汀片(17年PDB样本医院销售额2亿元)的一致性评价申请分别于2017年12月7日和2018年8月6日被CDE受理,有望成为首个通过一致性评价的厂家,注射用重组人甲状旁腺素(PTH,10亿元品种)有望明年上市。
看好公司高端化学药、生物医药、医疗器械的长期布局
长期发展来看,公司已布局高端化学药、生物医药、医疗器械三条创新主线,以心血管领域为核心,向抗肿瘤、降血糖、骨科、抗感染等聚焦领域拓展。短期来看公司氯吡格雷通过一致性评价、加大二三线城市市场推广有望带来增速提升,比伐芦定和阿利沙坦酯不断放量未来有望成长为10亿级以上的品种;中期来看,未来两年将会是公司化药产品快速丰富的阶段,预计每年将有7-9个品种获批;长期来看,金凯、金盟立项的创新生物药做中、长期产品规划,此外公司围绕电生理器械、外周血管支架、脑动脉支架、生物瓣膜等器械搭建的心血管器械平台产品将逐步丰富,随着产品的逐渐上市,未来有望实现药械协同。
财务指标基本正常
管理费用同比增长32.32%,主要是本期研发费用增加所致。其中,研发投入同比增长34.16%,系公司加大研发投入,研发项目增加所致。销售费用58,242.06万元,同比增长11.66%。财务费用同比增长62.13%,主要是定期存款减少,利息收入减少所致。投资活动产生的现金流量净额同比增长179.93%,现金及现金等价物净增加额同比增长104.91%,主要是本期购买理财产品减少所致。
盈利预测
我们看好公司核心药物品种触底回升,二三线品种放量,以及后续多个在研产品上市为公司带来的短期和长期成长动力。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.60/1.89/2.27元/股,分别同比增长16%/18%/21%,对应PE 19/16/13倍,维持买入评级。
风险提示
新产品放量速度不及预期,产品获批进展不及预期。
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