类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺菊颖日期：2018-08-07
事件 公司发布收购上虹药房51%股权公告 8月3日晚,公司发布公告,其控股子公司上海益丰与上虹药业签署《上海上虹大药房连锁有限公司股权转让协议》,上海益丰收购上海上虹大药房连锁有限公司51%的股权。
简评
收购上虹药房51%股权,进一步加深上海市场闵行区密度 公司公告显示:1)上虹药房100%股权作价2.8亿元,上虹药房51%股权相应的作价为1.43亿元,以现金方式支付(分三期支付);2)上虹药房2017年归母净利润1035.6万元,对应市盈率为27.04X,市销率为1.21;3)盈利预计:上虹药房2018年度预计净利润为1340万元;5)本次交易无需提交董事会、股东大会审议批准。
上虹药房现有53家门店和2家诊所,全部为直营门店,其中医保店25家,全部门店经营面积9900平方米,均为租赁物业,上虹药房53家门店均分布于上海闵行区,是闵行区药品零售行业的龙头企业。 我们认为:1)2017年,上虹药房实现营业收入2.32亿元,净利润1035.6万元,净利润率为4.47%,未来净利率水平仍有提升空间;2)门店占有率提升:根据CFDA数据显示(含加盟店),收购上虹药房之前公司在上海地区已获得药品经营许可证的店有247家,占比为6.22%。收购上虹药房后,公司拥有已获得药品经营许可证的门店数量达到300家,占比提高到7.55%,从门店数量的角度来看公司由第三梯队上升至第二梯队;3)上虹药房拥有医保店25家,占比较高,且其53家门店及2家中医诊所均分布于上海闵行区,门店质量优良,拥有良好的市场口碑和品牌形象。收购完成后,上虹药房门店将与上海益丰在闵行区现有9家药店形成合力,加深布局密度,有利于进一步扩大和稳固规模优势,提高竞争优势;4)公司在并购项目上,标的的筛选主要围绕已经进驻的7个省份全面进行。上虹药房位于公司已经进驻的上海地区,上海地方保护主义导致门店医保资质较难获得,且开店距离受限,上虹药房资质优良,并购价格较合理,因此本次交易略超市场预期;5)上虹药房预计9月份并表。收购新兴药房挺进河北省,业绩高增长值得期待
2018Q1公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为14.82亿元、1.01亿元和0.96亿元,分别同比增长37.41%、45.57%和39.85%,业绩增速略超此前预期。截止至2018年3月末,公司拥有门店2328家,其中直营门店2233家、加盟店95家。2018年一季度,公司净增门店269家,其中新开92家,收购167家,加盟15家,关闭5家。公司一季度新开门店数同比增加32家,并购门店数同比增加164家,可以看出公司扩张步伐在加快。整体来看,受益公司老店增长及规模扩张加速+精细化管理能力强,使得Q1业绩增速超过营收增速,带动业绩超预期增长。
6月末,公司发布并购新兴药房交易报告书,新兴药房目前在河北省内开设运营453家直营门店,北京地区开设运营9家门店,为河北区域内第二大连锁药房企业,2017年销售额超过9亿元。我们认为:1)收购完成,公司门店数量将增至2790家,同时战略挺进河北省和北京市药品零售市场,经营版图由中南、华东共7省拓展至中南、华东、华北共9省,既有利于公司完善区域布局,提高市场竞争力,又有利于公司提升对上游的议价能力,实现规模效应,降低采购成本;2)交易预计8月末完成第一阶段现金支付,开始并表为公司带来业绩增量,全年业绩有望继续维持高速增长。
盈利预测与投资评级
若不考虑此前新兴药房并表因素,我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为63.07亿元、82.56亿元和107.66亿元,归母净利润分别为4.10亿元、5.35亿元和6.96亿元,分别同比增长30.8%、30.5%和30.1%,折合EPS分别为1.13元/股、1.48元/股和1.92元/股,分别对应估值53.1X、40.6X和31.3X;假设2018年8月末现金支付的第一次付款完成,新兴药房开始并表,2018年并表4个月,我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为4.32亿元、6.20亿元和7.96亿元,分别同比增长38%、44%和28%,对应总股本3.77亿股,折合EPS分别为1.15元/股、1.64元/股和2.11元/股,分别对应估值52.2X、36.6X和28.5X,维持买入评级。
风险分析
限制性股票激励实施进度不达预期;并购重组交易失败;商誉减值计提。
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