重磅政策释“最大利好” 重点关注两大领域

资管新规细则落地 有助市场情绪修复

本报讯 7月20日晚间，“一行两会”公布资管新规实施细则。机构分析认为，实施细则明显在操作层面上进行了柔性化处理，最大程度地放缓了对于老资管产品的处理要求。这是政策在国内外宏观环境现状和去杠杆目标之间的一个折衷，在短期内明显有利于缓解市场的焦虑情绪，有助于市场的反弹。

中信保诚基金指出，理财 新规细则落地，基本原则和大方向未变，但多个方面得到明确和微调放松。虽然理财 新规与前期资管新规打破刚兑、禁止期限错配、消除多层嵌套、限制杠杆等几大基本原则未有明显变化，但在多个方面有具体明确和微调放松，如：1)明确公募理财可以投资非标；2)明确老产品可以投资新资产；3)明确过渡期内存量资产压缩不搞一刀切，自主有序安排；4)过渡期内，银行类货基产品和半年以上定开理财能够运用摊余成本法计价；5)表外非标资产的存续和回表将受到更大支持和宽限；6)公募理财的投资门槛由现行的5万元下调至1万元。

整体上，中信保诚基金认为，政策微调有助于提升资管机构操作空间，进一步释放信用政策积极信号。当前中美贸易磨擦外部挑战，而前期信用剧烈收缩宏观上加大经济下行压力，微观上导致企业融资条件恶化和信用违约风险上升。前期监管层窗口指导银行加大放贷和投资信用债，现在理财细则又在一些核心问题上做了明确和放松，特别是在非标方面给予银行等资管机构在过渡期内更大的操作空间，这进一步释放出了央行在信用政策方面边际放松的积极信号。

而对资管新规中关于“公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票，还可以适当投资非标准化债权类资产”这个表述。盈米财富副总裁刘文红表示，表面上看起来公募资管产品是可以投非标了，但是还有一条规定要结合起来看——“商业银行理财产品直接或间接投资于非标准化债权类资产的，非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式理财产品的到期日或者开放式理财产品的最近一次开放日”。简单的说就是监管部门也有坚守，那就是不让搞资金池，非标资产不准期限错配。所以这一条并不像看到的那么松。

盈米财富副总裁刘文红认为，银行的现金管理理财在过渡期会继续大力发展，不过因为缺乏久期的约束，允许这类产品采用摊余成本的估值方法合理性存在的一定的疑问。其次，当所持债券出现风险、或者债市波动出现较大的波动时，摊余成本与影子定价的偏离度高的时候如何及时公告和及时调整，这在实际运作中希望可以逐步完善，采用对持有人更加公开的做法。货基过去十几年历史已经充分说明了一点：货基流动性管理得越严格越规范，信誉才会越好规模才会做大，整个行业是从中受益的。

中信保诚基金指出，资管新规细则落地微调短期有助于市场风险偏好提升。细则落地转松，一方面有助于银行从“不为”到“可为”，减轻非标处置压力，缓解信用紧缩程度，改善实体融资条件；另一方面细则明确理财可以投资权益类资产，或可为股市带来部分增量资金。虽然这两个方面都还需要跟踪观察银行实际业务操作结果，短期在基本面和流动性上对股市利好程度可能不是特别大。但新规细则靴子落地并释放积极信号，这在情绪面上无疑有助于市场风险偏好的提升。

华商基金策略研究员张博炜认为，在引导货币信贷及社会融资规模合理增长、去杠杆不误伤实体中小企业的政策背景之下，信用环境的边际改善仍将是下半年宏观经济层面最主要的变化之一。考虑到当前A股整体估值已经处于历史底部区间，在中报盈利增速有望出现小幅反弹、全年盈利增速较去年并不会出现大幅下行的背景下，此前的调整已经使得市场“赚业绩的钱”的空间已经较为可观。

在行业板块上，中信保诚基金认为，市场短期有望止跌企稳，后续行情演进仍需进一步跟踪近期政治局会议对下半年经济工作的政策定调。配置方面，短期建议重点关注较为直接受益理财细则落地调整的大银行、龙头券商、龙头地产等，中期继续看好消费升级(食品饮料、休闲服务、商贸等)和先进制造方向(新能源汽车、云计算、半导体等)。