类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：罗婷日期：2018-07-18
事件
公司发布2018年半年度业绩快报
报告期内公司实现营业收入80.80亿元,同比增长24.44%,实现归母净利润10.57亿元,同比增长101.04%。业绩同比大幅增长主要受益于:供给侧结构性改革持续推进、化工安全环保监管持续从严以及下游需求稳定等有利影响,公司氟制冷剂、基础化工、石化材料、含氟聚合物材料等主要产品价格同比持续恢复性上涨;投资收益增加;公司发挥产业链完整优势,合理组织资源配置,优化产品结构,实现增收增利。
简评
主要产品量价齐升,增厚公司利润
2018年上半年公司实现归母净利润10.57亿元,同比+101.04%,2018Q2单季实现归母净利润6.30亿元,同比+84%,环比+47%。氟化工全产业链维持高景气度,主要产品量价齐升,带来公司业绩爆发式增长。
从产品价格来看,公司2018年上半年主要产品价格同比有均有明显上涨,其中氟化工原料均价3770元,同比+27.86%;制冷剂均价22989元,同比+24.27%;含氟聚合物均价61565,同比+32.94%;食品包装材料均价12900元,同比+33.30%;石化材料均价13723元,同比+10.16%;电子化学材料均价6638元,同比+23.39%;基础化工产品等均价1722元,同比+6.17%。
从销量来看,氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、食品包装材料、石化材料、电子化学材料、基础化工产品等分别同比+5.27%、+19.69%、+16.49%、-0.50%、+10.26%、-18.72%、+17.60%、+13.40%,其中电子化学材料销量同比下降主要系公司该项业务资产转让,自2018年5月起不再纳入合并报表范围所致,主要产品销量均明显上升。
从下游需求来看,2018年上半年全国汽车产量为987.9万台,同比+5.82%;1-5月空调产量为7870.80万台,同比+3.21%。为公司产品价格起到良好支撑作用。
新型制冷剂产能领先,自产氢氟酸具备一体化优势
公司二代剂R22产能10万吨,居全国第二位;三代剂(包括R125、R134a、R32、混配小包装致冷剂等)规模处全球龙头地位;四代剂是国内唯一实现自用技术产业化的公司;公司氢氟酸自给率约50%,具备一体化优势;未来伴随募投项目R245等项目的投产,公司制冷剂龙头地位将进一步巩固。
从制冷剂行业格局来看,供给端,目前二代制冷剂产量已冻结;同时由于未来可能实行生产配额,企业扩产三代制冷剂意愿较低,行业供给预计将保持紧缺;需求端,短期看空调开工旺季再临,对制冷剂需求形成支撑;中长期看海外三代制冷剂产能加速退出,而国内三代制冷剂有望成为主流,相关生产厂商有望集中受益。
2017年以来,伴随上游萤石、氢氟酸原料环保限产,同时下游需求旺盛,氟化工行业自数年来的低位徘徊中摆脱出来,行业景气度陡然反转,全产业链产品价格持续上涨。今年4月份之后,一部分北方原料产能复产,萤石、氢氟酸价格回调,制冷剂价格随之回落,但整体仍保持高盈利状态。近期萤石、氢氟酸价格重新上涨,制冷剂也受益于下游空调生产旺盛,价格重新反弹;含氟聚合物方面,由于近期天气炎热,下游制造业开工不足,价格仍在调整,但预计8-9月份下游将进入传统开工旺季,价格有望止跌反弹。
新项目持续落地,一体化优势进一步提升
公司计划通过技改新增4万吨R22产能,用于内部生产原料,进而在含氟聚合物方面提高TFE产能1万吨,悬浮PTFE装置产能1.27万吨;同时新增3万吨R32产能,进一步提高在三代剂市场中的话语权;计划新上7.3万吨氯化钙项目,解决盐酸平衡问题。新项目的逐步落地将进一步延伸公司产业链,提高产品附加值。
维持“买入”评级
预计公司18、19年实现归母净利润18.11亿、19.13亿元,对应EPS分别为0.66元、0.70元,对应PE分别11.25X、10.65X,维持“买入”评级。
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