类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：万炜,郑小波日期：2018-07-18
公司积极转型环保,并购中联环境进军环卫 公司前身是浙江上风实业股份有限公司,以漆包线和风机制造为主营业务。2015年公司战略转型环保领域,环保业务收入从2015年的4.87亿快速增长至2017年的17.24亿,带动归母净利润从0.61亿增长至3.53亿。近日,公司公告将以发行股票的方式,从宁波盈峰、中联重科等8股东手中购买中联环境100%的股权,交易对价152.5亿元,股票发行价格7.64元/股,发行量约19.96亿股。
收购价格合理,显著增厚EPS,改善现金流 宁波盈峰等8股东承诺,中联环境2018-2020年的累计扣非归母净利润不低于37.22亿元,若交易在2018年以后完成,则业绩承诺顺延。以未来三年承诺业绩的均值估算,收购对应PE仅12.2倍。收购完成后,公司备考EPS将提升至约0.43元,较之前的预测水平提高了约33%。另外,中联环境环卫业务现金流稳定,将改善公司的财务状况。
中联环境是环卫装备龙头,与公司协同优势明显,环保大平台可期 中联环境是目前国内第一的环卫装备制造商,其2017年市占率约为22%,接近行业第二名的3倍。随着环卫市场化提速,公司2015年开始从装备往下游的运营服务拓展,目前环卫服务在手订单总金额排名行业前10。中联环境与公司在产业链、技术和客户资源3个方面具有明显的协同效应。公司实际控制人何剑锋是美的集团实际控制人何享健之子,在其雄厚背景和强大资本运作能力之下,我们认为公司将成功实现环保大平台的战略定位,有望成为国内最大的环境综合服务商之一。
环卫行业迎来市场化、机械化、需求下沉乡村三大发展机遇 政策大力支持环卫市场化运营,2017年新签环卫合同金额约1700亿,同比近乎翻倍。随着人口老龄化和人力成本的上升,环卫机械化也成为大势所趋。目前我国环卫市场化率在20%左右,机械化率在50%左右,相比于发达国家约80%的水平还有极大增长空间。农村垃圾处置率不足70%,“美丽乡村”的政策导向决定了农村地区将是未来环卫需求的主要增长点。据测算,2017年底全国环卫市场的每年规模就已经达到约1716亿,其中环卫装备约334亿,环卫服务约1382亿。
盈利预测与投资建议 假设18年完成收购,19年合并报表。预计公司2018-2020年实现营业收入分别为56.89、170.56、200.09亿元,归母净利润分别为3.93、18.03、21.54亿元,对应EPS分别为0.34、0.57、0.68元,看好公司长期发展,维持买入评级。
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