涪陵榨菜:短期看全年高增长无忧,长期看发展路径清晰
涪陵榨菜 002507
研究机构：西南证券 分析师：朱会振,李光歌 撰写日期：2018-06-15
“大水漫灌”活动五月如火如荼,主动出击抢占市场份额。1、在常规性的红动中国和试吃活动之外,公司5 月份新开展“大水漫灌”市场推广活动,具体措施为“4件80g 榨菜主力+1 件150g 脆口榨菜赠送1件脆口萝卜”,优惠力度相当大。此次活动目的有二:1)通过买赠方式培养消费习惯,打造脆口创新性大单品;2)通过让利经销商的方式对渠道进行加压,拉拢竞争对手阵营中的潜在不稳定经销商,从而达到抢占对手市场份额的目的。2、公司经过数十年发展, 已积累较强的品牌力和渠道力,行业市占率接近30%,龙头地位稳固。公司此次活动意在加强对非优势区域的渠道渗透,进一步提升市场份额。
短期看全年高增长无忧。18Q1 收入+47.7%,归母净利润+80.3%,迎来开门红。从价格角度看,17 年底公司完成主力榨菜产品80g 规格对88g 的替代(价格不变),间接提价因素将影响18 全年,不考虑再次提价情况下18 年吨价同比将有10%以上的提升;从量角度看,今年公司很大一块工作在加大渠道渗透(尤其是非强势区域),通过抢占竞争对手市场份额来提升销量,全年依旧有望实现20%以上的销量增长。从成本角度看,18Q1 公司所采购青菜头价格为800 元/吨,同比下降15%以上,且采购量为历史新高,全年成本端压力较低,毛利率有进一步提升空间。另外泡菜产品也是今年发力重点,泡萝卜、泡豇豆等新品相继上市,产品矩阵进一步丰富。惠通在历经两年的渠道、产品整合后,今年将有望进入放量期。因此,短期来看,全年收入端30%以上的高增长无忧。
长期看发展路径清晰。1、榨菜作为根基产品,在产品结构升级+脆口新品放量+ 持续提价下,仍有望保持量价齐升,毛利率提升至50%以上;2、脆口萝卜、泡菜等非榨菜佐餐开胃菜依托公司现有渠道和品牌实现快速放量,贡献增量。3、通过外延并购进行多品类扩张,酱类将是公司未来发力方向。公司完成榨菜单品突破后,佐餐调味品平台属性已经显现,品类扩张发展路径清晰,成长确定性强。
盈利预测与评级。不考虑外延扩张情况下,预计公司2018-2020 年归母净利润5.9 亿元、7.3 亿元、9.0 亿元,复合增速达29%。未来三年公司业绩将维持快速增长态势,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。
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