沙隆达A:一次性收益致业绩大增
沙隆达A 000553
研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2018-04-18
一次性收益和合并报表至业绩大增,大增30倍以上。
公司2018年Q1净利润大幅增长30倍,主要是:1)ADAMASolution与沙隆达于去年7月份纳入合并报表,公司将Solutions的财务报表纳入公司2018年第一季度财务报表;2)Solutions在欧洲剥离部分作物保护产品而获得的一次性收益记入报表。
欧洲冬季延长致扣非利润略有下滑。
1)由于欧洲的冬季延长,导致第一季度欧洲农业启动缓慢,欧洲区域销售收入有所下滑;2)ADAMA产品剥离及转移的交易于第一季度完成,中间影响了部分收益,导致公司合并后扣非业绩较去年同期备考净利润略有下滑。
合并协同效应+先正达类似资产转移,共助公司未来成长。
一方面,ADAMA和沙隆达合并充分发挥协同效应,缩短供应链的采购距;另一方面通过整合ADAMA自身产品组合和的中国农化下属制剂公司(包括江苏安邦、江苏麦道、江苏淮河化工、沙隆达等)产品组合,同时江苏制剂生产线逐步投产,ADAMA将不断扩大其在中国的销售范围和销售量,凭品牌、技术、管理等优势加速中国制剂市场的市场整合;同时先正达欧洲类似资产已经转移给ADAMA,公司在欧洲区域的营收和业绩有望重新复苏:两方面共助公司2018继续稳步增长。
全球农化市场脱离下行趋势,中国市场高速增长。
2017年受益于全球农产品市场逐渐企稳复苏、恶劣气候现象减少、渠道库存有所下降,全球植保市场开始趋暖,农化市场逐渐脱离下行趋势,未来随着农产品价格逐步企稳回升,全球农化市场有望转为上行,从2017各大农化公司业绩来看,纷纷有所改善,ADAMA与其他可比农化巨头相比,销售额增速仅次于孟山都;根据公司2017年报亚太地区得益于在太平洋地区、中国和东南亚部分地区销售量增长,以及新产品上市推动了产品组合的持续完善,亚太市场销售额表现极为亮眼。特别是在中国地区,我们认为未来几年依托于公司优势产品组合以及庞大的中国市场空间,中国市场有望持续保持高速增长。
公司募集15.6亿人民币投入淮安农药制剂项目、ADAMA产品开发和注册登记项目、固定资产投资项目以及支付中介费用,其中淮安农药制剂项目一期已经投产,而产品开发和注册登记项目主要集中于高毛利产品,2017-2019年带来的净利润分别为1.16亿美元、1.55亿美元、2.15亿美元,将不断加速公司全球化发展。
预计沙隆达A(后续将改名为安道麦)2018-2019年EPS分别为1.31(存在一次性收益)、0.96元,对应PE分别为11X、15X,维持买入评级。
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