油价下跌有望迎来去化周期 基础化工库存变动现分化

（原标题：油价下跌有望迎来去化周期 基础化工库存变动现分化）

伴随着原油产能的提升，油价也迎来宽幅震荡。油价大跌有望引起产业链库存深度去化，本轮化工品完成去库近在咫尺。与此同时，企业负债率略有走低也预示产能趋势。由于下游需求不尽相同，以及龙头企业主动调节产能，基础化工的库存走势出现分化，磷肥、钛白粉等化工产品库存在低位徘徊。然而受到疫情的影响，需求端不明朗，在目前分化的化工产品库存下，各品类价格的变化还需要静观供需缺口的变动。

油价下跌有望迎来去化周期

化工行业划分为三大类：石油化工、基础化工以及化学化纤三大类。其中基础化工分为九小类：化肥、有机品、无机品、氯碱、精细与专用化学品、农药、日用化学品、塑料制品以及橡胶制品。

春节以来，由于海外疫情呈扩散趋势，引发国际市场对全球经济增速超预期下降的极度担忧情绪。加上本月初OPEC与俄罗斯之间对减产协议未达成一致，双方都计划尽最大产能提升当前的原油供应量，导致国际原油价格在短期出现巨幅震荡。

而油价大跌有望引起产业链库存深度去化，本轮化工品完成去库近在咫尺。“工业血液”原油作为最重要的原材料， 在支撑工业的同时，其价格也与全球经济周期密切相连。通常原油价格略微领先于其他如化工、黑色、有色等工业品，而同时价格又是库存的领先指标，因此我们认为本次原油价格快速大幅下跌，将向化工品价格传导，同时引发产业链进一步去库存，进而宣告本轮库存周期的正式结束、进入补库周期。

与此同时，企业负债率略有走低也预示产能趋势。负债率及库存方面，数据显示，2014年至今资产负债率呈现下降趋势，从60%左右降至19年Q3季度的近50%，企业负债水平经历了一轮景气周期之后出现逐步下滑。

龙头企业主动调节产能 新一轮去库周期开启

从库存情况来看，随着龙头企业产能扩张及产品价格提升影响，库存水平自17年起逐步提升。截至2019年11月中旬的统计，2019年Q3季度首次出现下滑，在18年伴随着多数产品陆续降价，库存仍然持续升高，产销率出现下滑，随着19年Q3季度的库存出现向下拐点，据上海证券的预测，去库存周期已经开启，预计1-2年内行业库存将陆续出清。

宏观层面上，受供给侧改革红利、上游 行业产能淘汰出清、房地产及基建投资回暖等影响，2016年7月，工业企业盈利陆续修复，进入主动补库存阶段，开启了本轮库存周期；此后2018年Q2后进入被动补库存阶段；2018年9月进入主动去库存阶段。

目前化工行业(为中游 行业)已处于本轮主动去库存的尾部阶段，后市或将进入下一轮的被动去库存或补库存阶段，其库存通常会拐点先行。化工行业库存方面，据国家统计局数据显示，目前化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制造业的库存均处于底部区域，截至2019年10月，三者产成品存货同比分别为-1.60%、-10.50%、-2.9%。

另一方面，龙头企业也主动调节产能，以应对下游需求的变化，从而影响价格波动。以MDI供需缺口变化为例，龙头企业检修，减少了市场供应过剩的力度，但仍然要考虑到从以前的价格上升通道到下跌通道的产业链去库存力度，以及从策略上看，企业主动减产对价格的拉动力度一般小于外部供应冲击。

微观层面出现库存分化

从微观来看，已有部分子行业跨过补库存拐点。比如库存水平继续下降的磷肥市场，目前春耕已致，在国家政策保证下，化肥春耕采购快速回复，本周整体运输情况继续好转，产品价格在春耕需求集中释放下，有较为集中的提升。价格方面，截至3月13日，磷酸一铵(55%粉)平均出厂价2110元/吨，环比上周持平，磷酸二铵(64%)国内平均出厂价为2440元/吨，较上周上涨10元/吨，当前一铵、二铵市场需求稳中向好，受春耕用肥提振刺激，经销商采购积极性高，前期市场逐渐消化，磷肥价格近期维持高位盘整态势。

另外还有钛白粉行业，根据东兴证券的研究，全球第二大龙头Tronox 通过观测亚太地区钛白粉净进口国家的月度进口量的三个月移动平均线作为钛白粉需求的领先指标，其结果显示该指标 2019 年 9 月份转正，并于四季度持续改善， 百川盈孚显示国内库存也位于 3 年来底部， 而 2020 年 2 月份全球第四大龙头 Venator 提价、国内钛白粉企业 1~3 月份连续提价、国内前 2 个月产量累计同比+2.2%，均对钛白粉自 2018Q2 以来持续了一年半的去库存周期的结束有所验证。