中国人寿:聚焦价值稳健增长
中国人寿 601628研究机构:方正证券 分析师:左欣然 撰写日期:2018-03-26
利润如期释放,内含价值稳健增长。保费收入增加+投资收益回暖+准备金增提边际效应递减作用下,利润如期释放。实现归母净利润323亿元,YoY+69%。ROE10.5%,YoY+4.32pct。保费收入达到5120亿元,YoY+19%;总资产28976亿元,YoY+7%。公司聚焦价值,产品结构改善。新业务率增长13%(以首年保费测算从24%增长到27%),新单保费增长13%,使得NBV增长22%至601亿元。然而由于去年下调贴现率及投资收益假设,内含价值预期回报率下降,叠加市场价值调整等偏差影响,摊薄了新业务价值的推升动力,内含价值最终达到7342亿元,增幅13%略低于预期。剩余边际6079亿元,YoY+18%。每股股利0.4元,股利支付率35%。
期限结构、产品结构双优化。聚新单保费实现2239亿元,YoY+8%,占比44%。其中首年期交保费1131亿元,YoY+20%,趸交保费为637亿元,YoY-13%;十年期及以上新单保费660亿元,YoY+29%。另一方面续期保费实现2881亿元,YoY+29%,保费收入占比56%。首年期交和续期拉动效应进一步显现,公司业务的缴费结构进一步优化,持续发展能力大幅增强。同时,产品结构优化,健康险占首年保费18%,达到408亿元,YoY+27%。
个险渠道增强,质态向好。个险渠道实现保费收入3537亿元,YoY+25%,保费占比69%;而银保渠道加大转型力度,进一步压缩趸交业务规模,大力发展期交业务,首年期交保费实现210亿元,YoY+18%,趸交业务同比下降12%。个险渠道规模人力158万人,YoY+6%,季均有效人力同比增长30%,队伍质态明显向好。个人寿险业务14个月、26个月继续率分别为90.9%(YoY+0.7pct)、85.7%(YoY-0.2pct),退保率4.13%,YoY+0.59pct。
优化投资组合,投资收益提升。公司抓住利率上行时机,加大固定收益类资产配置,适度增加股票 投资;保持公开市场权益投资合理仓位,把握结构性机会,重视港股的配置价值;同时,积极探索供给侧改革、债转股等优质投资机会,丰富收益来源,实现总投资收益率5.16%,YoY+0.55pct;净投资收益率4.9%,YoY+0.25pct。截止2017年末,公司投资资产规模25933亿元,YoY+6%。其中债券型投资占比45.8%,YoY+0.2pct,股权型投资1734亿元,占比6.7%,YoY+1pct。
质态平稳估值低位,维持强烈推荐评级。结合公司价值发展思路以及人力稳定状况,预计2018-2020年公司EVPS将分别达到29.6元、34元、39元,对应当前价格P/EV分别为0.9、0.8、0.7。而公司长期内含价值增幅在13%-15%之间,对应P/EV合理区间为1.3-1.5倍P/EV。当前估值处于低位,维持强烈推荐评级。
风险提示:政策收紧保费增长不达预期,市场大幅调整投资收益下滑。