古井贡酒:业绩超预期,高端产品放量增长优化产品结构
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽 日期：2018-07-03
业绩超预期,古8以上高端产品占比提升。
公司2018上半年预计实现归母净利润8.23-9.33亿,对应2018单二季度实现归母净利润2.42-3.52亿,同比增71.63%-149.65%。业绩增长主要在于高端产品销售增长,尤其古8以上高端产品在合肥市场放量增长,占比预计提升至20%以上。公司将古8古16作为公司战略,以强化未来产品高品质的目标,对省内市场实施冲8战略;省外河南调整市场提升产品结构,砍掉老贡酒将产品价格提升至300元以上,同时抓古5古8价位在河南占比。
费用投放管控效果渐显,盈利水平或将得以改善。
公司期间费用率2017年单四季度下降显著,2018Q1期间费用率35.75%,同比下降3.41pct,其中销售费用率和管理费用率均有显著下滑,主要在于公司销售费用投放增速放缓,营收较快增长。公司围绕费用真实性、有效性、精准性进行管控,规划每月在终端执行的动作,再量化让经销商执行;此外进行市场巡查和审计,减少促销费用投入,加大消费者费用投入。公司前期打品牌、进行产品布局,因此2015年、2016年的销售费用增速分别达19.4%、27.1%,经过调整2017年和2018Q1销售费用增速分别降至9.6%、7.1%,未来公司将根据市场进行调整,品牌打出后盈利水平随销售投入减少或将继续得以改善。
省内市场消费升级受益显著,省外湖北黄鹤楼发展顺利。
安徽省内市场白酒价格带随消费升级逐步由100元向100-300元价格带上移,公司主流产品大部分分布于100-300元价格带,随省内消费升级年份原浆系列迎爆发式增长;通过我们草根调研等渠道了解,300元以上古8古16增速接近50%,价格带仍然持续上移,古8以上产品将受益。此外,公司收购黄鹤楼后在产品市场方面聚焦一楼三香,在湖北市场做喜宴第一品牌;在市场方面聚焦三个核心市场,省外招大商,收购后黄鹤楼在湖北市场发展顺利。
盈利预测及估值。
公司产品结构优化超预期,我们调整盈利预测,预测2018/2019年EPS为3.25、4.30元,维持“买入”评级,目标价上调至105元。
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