类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2018-05-31
结论与建议:
公司发布17年年报,17年实现营业收入44.4亿元,YOY+51.5%,录得归母净利润5.75亿元,YOY+30.9%,折合每股收益1.86元,单季度来看,公司四季度实现营业收入12.9亿元,YOY+67.6%,录得归母净利润1.68亿元,YOY+16.0%,业绩符合预期。另外,公司拟每10股派发现金5.6元(含税),对应股息率为1.23%。与此同时,公司发布18年一季度报告,公司18年一季度实现营业收入16.1亿元,YOY+53.4%,录得归母净利润2.74亿元,YOY+111%,业绩超预期。此外,公司预计2018上半年净利润同比增长80%至130%。农业部推出到2020年农药零增长使用量行动计画,加之国内环保政策日益趋严,国际农化巨头进入新一轮补库存周期,公司产品有望维持高景气度,叠加18年全年产能增加,因此预计公司18年业绩仍保持大幅增长,维持“买入”评级。
17年业绩增长主要系公司产品量价齐升:公司业绩主要由杀虫剂及除草剂两大业务构成,杀虫剂主要产品是除虫菊酯,除草剂主要产品是草甘膦和麦草畏。17年受国内环保趋严,部分产能退出导致供给端偏紧,以及国外农药巨头补库存等因素影响,公司产品价格普遍上涨,加之公司子公司优嘉公司二期项目2万吨麦草畏产能释放,公司产品实现量价齐升,带动全年业绩增长。销量方面,杀虫剂全年销量1.14万吨,YOY+11.23%,除草剂全年销量4.78万吨,YOY+22.65%。售价方面,杀虫剂全年平均16.67万元/吨,YOY+4.89%,除草剂全年平均4.15万元/吨,YOY+57.2%。
一季度超预期主要系麦草畏放量、菊酯涨价引起:公司子公司优嘉公司二期项目于2017年中建成投产,18年一季度产品产量、销量均有所增加,二期项目中主要是2600吨拟除虫菊酯及2万吨麦草畏产能。一季度杀虫剂产销量分别为2981吨、3545吨,同比增长6.3%、9.3%,除草剂产销量分别为18298吨、18417吨,同比增长80%、68%,麦草畏产能快速释放使得除草剂产量大增,带动一季度业绩增长。另外,一季度杀虫剂、除草剂均价分别为21.14万元/吨、3.87万元/吨,同比上涨27.66%、15.79%,其中农用菊酯价格自17年四季度上涨以来,一直维持高位运行,综上来看,麦草畏快速放量、农用菊酯价格上涨致一季度业绩超预期。
麦草畏有望成为明星除草剂:根据孟山都季报显示,18年麦草畏转基因双抗大豆(抗麦草畏、抗草甘膦)海外推广面积由上年的2000万英翻倍预期至4000万英亩,种植面积的迅速扩张,带动相关农药产品大幅增加。从一季报可以看出,公司一季度除草剂的产销两旺,新增产能快速释放,幷能迅速外销,侧面说明麦草畏下游需求旺盛。同时,值得注意的是,公司除草剂主要是麦草畏和草甘膦,18年一季度草甘膦均价为2.59万元/吨,同比上涨7.3%,而一季度除草剂均价为3.87万元/吨,同比上涨15.79%,表明麦草畏在供给增加的同时,依旧维持高景气度。公司2.5万吨/年麦草畏产能,约占全球总产能的50%,有极强的定价话语权,稳定盈利将为公司带来稳定的业绩增长点。
如东三期项目,打开未来业绩增长空间:继公司如东二期项目之后,公司再投资超20.22亿建如东三期项目,该项目主要包括11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂,涵盖菊酯、除草剂、杀菌剂等9个品种,建设周期预计3年,新专案产品大多定位于具有高效、低毒及环境友好等特性的新一代农药。公司预计如东三期投产后预计可贡献年收入约20亿元、净利润3亿元,进一步打开业绩增长空间。
盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润9.05/11.07亿元,yoy+57.6%/+22.2%,折合EPS为2.92/3.57元,目前A股股价对应的PE为15.5倍和12.7倍。国内环保政策趋严,国际农化巨头转基因作物的推广,公司产品有望延续高景气度,预计公司18年业绩大幅增长,维持“买入”评级。
风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、在建专案进度不及预期。
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