星源材质:隔膜领军企业,重回高增长轨道
星源材质 300568
研究机构：中信建投证券 分析师：黎韬扬 撰写日期：2018-05-25
公告显示,公司Q1实现营收1.72亿元,同比增长43.24%,隔膜销量同比增长90.21%,增量主要由2017年Q2转固投产的第三代高性能干法隔膜新增产能贡献。随着星源材质合肥湿法隔膜项目进入量产阶段,并初步锁定国轩高科以及部分海外客户,星源材质未来业绩有望获得更大增长。
首支隔膜上市公司,18年价值显现。
公司1季度销售隔膜约5950万平米,同比增90.21%,扣非后归母净利润为4637.38万元,同比增42.66%,超出市场预期。销量大幅增长的主要原因在于IPO募投项目“第三代高性能动力锂离子电池隔膜生产线扩建项目”中的一条新增干法隔膜产线出货,同时公司湿法隔膜也在快速放量。业绩大增的原因除了销量大幅增加外,还有公司隔膜产品的总涂覆比例上升。公司IPO“第三代项目”从诞生之初即具备提升公司核心竞争力的使命,目标是在公司成熟的干法单拉工艺基础上,购置先进生产及检测设备,并结合高精度热复合技术来增强复合隔膜的粘结力,最终生产制造10、12、14μm等超薄规格极具竞争力的产品,在关键性能指标上实现突破,从目前业绩看,该项目的价值贡献已经开始显现。
干法湿法齐头并进,年产13亿平值得期待。
1+2(合肥1+常州2)三线并举重塑自我,向年产13亿平米隔膜巨无霸迈进。(1)合肥星源“湿法涂覆”项目,包含2条湿法产线,已经分别于2017年7月、11月投产,目前9um/12um基膜、12+4/9+3/12+2+2等涂覆膜实现了量产,达到了设计产能,满足了客户对产品的要求,7um和9um超薄锂电池隔膜调试成功,标志公司产品实力再上新台阶。(2)常州星源“湿法涂覆”项目,计划投资16亿元,建3.6亿平米湿法涂覆隔膜产能,包括湿法产线8套、涂覆产线24条,其中湿法产线供货合同分别于2017年4月、8月各签订4套,供货厂商为德国布鲁克纳机械有限公司。(3)江苏星源“超级涂覆工厂”项目,计划投资30亿元,建10亿平米高性能涂覆隔膜产能,包括涂覆产线50条、干法产线8条。公司最终将形成1+3的生产布局,即一个总部(深圳)、三个生产基地(合肥1个、常州2个)合计13亿平米/年的产能。
公司坚持技术研发驱动,美国、日本、德国研究院及办事处的设立坚定拓展海外的决心,可持续发展态势明确。
公司在美国及日本已经设立海外材料研究院,打造出国际化平台,平台的使命将围绕新技术研发、新材料技术信息跟踪、人才队伍培养、优势项目引进及国内产业化落地等,最终为公司带来可持续发展动力,同时为引入美国、日本在功能膜产业界的高端人才打下基础,有望打造更多增长点。
盈利预测:预计公司2018~19年EPS分别为1.10、1.70元,对应的PE为30倍、19倍,给予“买入”评级,目标价43.00元。
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