洋河股份:梦之蓝继续高增长,消费税影响有限
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：黄付生 日期：2018-05-02
事件:4月26日,公司发布2017年年报和2018年一季报。2017年,公司实现营收199.2亿,同比增15.9%,归母净利润66.3亿,同比增13.7%,扣非后归母净利润61.4亿,同比增13.5%,EPS为 4.4元/股,同比增13.7%。单四季度,公司实现营收30.4亿,同比增20.8%,归母净利润10.5亿,同比增5.8%。2018年一季度,公司实现营收95.4亿,同比增25.7%,归母净利润34.8亿,同比增26.7%。
梦之蓝维持高增长,公司一季度业绩增速加快 2017年,公司实现营收199.2亿,同比增长15.9%。其中白酒营收191.8亿,同比增长16.27%,占比约96%;红酒营收2.85亿,同比增长0.63%;其他产品营收4.5亿,同比增长12.28%。2018年一季度,公司营收同比增长25.7%,增速加快,主要是因为梦之蓝系列产品维持快速增长。受益于消费升级持续以及次高端市场扩容,2017年公司梦之蓝销售额同比增长超过50%,在蓝色经典中占比已经超过30%。受益于此,2017年公司白酒产品均价同比增长6.71%,预计2018年一季度仍然维持增长趋势。
毛利率显著提升,产品结构提升成功抵消消费税影响 2018年一季度,公司综合毛利率为74.79%,同比提升13.56 pcts,主要原因在于梦之蓝快速增长带动产品结构提升以及通过委托加工形式代缴的消费税从营业成本中移出所致。由于去年一季度公司消费税缴纳比例较低,前期市场担忧2018年一季度税金及附加率大幅提升会影响公司的盈利能力。从实际情况来看,虽然2018年一季度公司税金及附加率同比提升了14.28 pcts,但是如果将营业成本率和税金及附加率加在一起来看,仅增长0.72 pcts,说明公司通过毛利率提升基本能够覆盖消费税的影响。
全年来看,受益于梦之蓝持续发力,公司毛利率有望稳步提升,同时随着去年三季度开始公司消费税基数的提升,全年税金及附加率累计同比提升幅度有望逐渐缩窄,公司盈利能力有望逐渐提升。
销售费用率维持稳定,管理费用率有所下降 2018年一季度,公司销售费用率为6.31%,同比降低0.37 pcts。全年来看,由于次高端白酒市场处于高景气期,为了抓住发展机遇预计公司广告宣传和市场推广费用仍会维持较大提升,但是在营收快速增长的背景下销售费用率有望维持稳定。管理费用率方面,受益于整体营收规模的扩大,一季度公司管理费用率同比降低1.09 pcts,全年趋势有望维持。另外, 一季度公司财务费用率同比提升0.46 pcts,主要是受本期汇兑损失增加所致。
盈利预测与评级
公司是次高端白酒领军企业,去年以来,受益于次高端白酒复苏以及公司对产品和渠道的整顿,蓝色经典系列重新焕发活力,尤其是梦之蓝实现快速增长。从一季度报表来看,公司业绩再超预期,消费税也未对利润产生较大影响。同时,随着产品渠道和终端价格提升以及任务完成度超预期,公司今年对蓝色经典系列提价概率有望加大,从而进一步增加公司利润弹性。我们上调公司 2018/19/20 年 EPS 分别为 5.50/6.71/8.05 元,对应PE 分别为20.1/16.5/13.8,目标价 134 元,维持“增持”评级。
风险提示:梦之蓝增长不及预期,产品提价不及预期,市场拓展不及预期。
文本中涉及股票
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