小天鹅A:展翅高飞
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：陈曦 日期：2018-03-23
17年业绩增长强劲,公司长期稳步发展可期。
公司2017年实现营业收入213.85亿元,同比增长30.91%,其中四季度实现营业收入54.08亿元,同比增长26.37%;2017年实现归属于母公司所有者的净利润15.06亿元,同比增长28.20%,其中四季度实现3.63亿元,同比增长38.74%,基本每股收益2.38元,符合我们的预期。此外,公司拟每10股派发现金红利10元(含税),现金分红比例超40%。
全年洗衣机量价齐升,实现超越行业增长。
根据产业在线的数据,2017年洗衣机总销量6407万台,同比增长7.7%,呈温和上涨态势。公司洗衣机销量同比增长18.37%,获得超越行业的增长。渠道方面:公司2017年实现内销业务收入151.99亿元,同比增长32.76%。公司线下持续推动代理商向运营商转型,聚焦终端提升营销效率;线上加大自营及优化产品结构,实现持续高速增长,预计17年电商同比增长50-60%,占内销比重超20%。根据奥维数据统计,2017年公司零售量份额同比提升0.8个百分点至28.1%,零售额份额同比提升1.3个百分点至24.6%,公司和海尔双寡头市场格局确立。公司2017年实现外销业务收入42.70亿元,同比增长28.89%。公司外销持续推动全球经营战略,深化与大客户合作,同时加强自有品牌布局,根据海关的数据,公司出口量份额同比提升1.6个百分点至19.4%,出口额份额同比提升3.6个百分点至17.2%,均位居行业第一。
产品方面:随着消费升级持续,公司滚筒、变频、大容量、洗干一体等新品类洗衣机市场份额不断提升,同时使用CDOC方法论进行创新研究,推出高端品牌比佛利、冷水洗涤系列和抗过敏系列,整体均价提升超10%。2017年公司滚筒洗衣机实现超过40%的增长,滚筒销量占比超30%,销售额占比50%,随着滚筒毛利率稳步提升,产品结构的改善有望进一步优化公司盈利水平。
展望2018年,公司仍将坚持专业化发展路径,专注洗衣机和干衣机核心主业;继续以“产品领先、效率驱动、全球经营”为战略主轴;聚焦产品效率,务实内生增长,深化经营转型;追求有质量的成长,确保收入与盈利持续增长。
盈利能力同比提升,持续改善可期。
公司2017年整体毛利率同比下降0.60个百分点至25.26%,其中四季度同比上升0.95个百分点至24.26%;公司2017年净利率同比下降0.23个百分点至7.99%,其中四季度同比上升0.81个百分点至7.31%。毛利端主要还是受原材料成本上涨和较低的出口毛利率拖累(出口毛利率同比降低2个百分点);虽然2017年销售费用率同比下降0.81个百分点,但管理和财务费用率分别同比提升0.32个百分点和0.61个百分点,使得全年净利率略有下降。我们认为随着公司主动进行产品结构的升级和提价,预计成本上涨的不利影响将被削弱,盈利能力有望环比改善。
产品结构优化叠加均价提升,盈利能力提升可期,维持“买入”评级。
根据我们的测算,明年公司滚筒洗衣机的毛利率有望超过波轮,产品结构改善能够优化公司盈利水平。此前由于原材料价格上涨,公司在去年4月提价约10%。我们认为去年提价更为受益的时间窗口是今年,盈利能力改善值得期待。此外,公司外销增长空间依旧很大,外销方面和东芝洗衣机的协同效应也有望于今年逐步体现。
我们维持之前的判断,预计公司2018-20年收入分别为266.7亿元、327.0亿元和397.9亿元,同比增速分别为24.7%、22.6%和21.7%,归属母公司净利润分别为19.1亿元、23.8亿元和29.1亿元,同比增速分别为26.8%、24.2%和22.6%,2018-20年EPS分别为3.02元、3.75元和4.60元,分别对应PE24.3倍、19.5倍和15.9倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,维持“买入”评级。
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