中泰证券：看好消费和成长行业
今日重点
【中泰时钟】唐军、齐晟：中泰时钟动态(1803)：看好消费和成长行业-20180315
债市的风花雪月——得分缓降，阶段未变，收益率修复性下行
本月中泰债券时钟得分从上期的9分下降至3分。从几大类分项指标来看：通胀对得分正贡献较大，但其他大类资产表现(主要是大宗商品)和政策维度(以流动性指标为主)对中泰债券时钟得分起到较强下拉作用。经济增长数据则有所分化，上游指标类得分提高，而房地产、消费等相关下游指标得分有所下滑。综合来看，债市的综合评分依然维持在0-10分的区间内，对应仍为“风”的阶段。
从中泰时钟得分来看，基本面依然继续稳中趋缓格局，影响债市的主线仍旧是去年四季度以来基本面较为平稳，但收益率快速上行的修复。在M2降幅放缓甚至底部反弹的背景下，社融增速高位回落，反映金融监管正在更多在资产端对银行和非银机构产生影响，有助于利率水平的修复性回落。
股市的春夏秋冬——分值上升较明显
综合评分从上期的7抬升至本期的16，表明股市仍处于震荡偏强的阶段。
股市之行业轮动——推荐“医药生物、旅游酒店、食品、电子、传媒”
与上期相比，食品、电子、传媒系新增，本期推荐行业集中在消费和成长板块。上期的旅游酒店、医药生物、钢铁、基础化工跑赢基准；仅银行跑输基准；平均涨跌幅超越wi nd全A指数3.3%。
风险提示：监管政策超预期变动
重点行业透视
【食品饮料】范劲松、龚小乐(联系人)：海天味业观点更新
我们认为市场正在逐步重新认识海天的未来发展，公司做为调味品大行业的唯一龙头，目前市占率仅15%，且行业增速处于10%左右的成长阶段，未来公司可预期的量价增长逻辑清晰可见。量方面，品类扩张和渠道下沉空间充足，而强大的渠道终端体系亦将助力国内市场份额的加速提升，长期来看酱油等品类还有国际化的成长机会，如龟甲万海外收入占比高达50%就是成功的案例；价方面，调味品严格来说不算的一般的快消品，其价格的敏感度较其他大众品低很多，依靠较强的餐饮等渠道消费粘性，未来海天的产品提价空间其实是相对可观的。从投资者分布来看，海天的估值定价权主要在外资手里，内资对公司20%的业绩增长享受30多倍的估值持谨慎态度，我们认为行业空间和竞争格局决定了消费品的估值，海天在这两点均具备突出看点，建议以中长期视角布局发展前景广阔的海天味业。
风险提示：糖蜜价格下降不及预期、国际政治风险、食品安全风险
研究分享
【房地产】倪一琛、周子涵：2018年1-2月房地产数据点评：销售韧性十足，投资超预期-20180315
第一，销售韧性超预期，关注强二三线反弹
2018年1-2月全国商品房销售面积14633万平，同比增长4.1%，增速较去年全年回落3.6个百分点，商品房销售额12454亿元，同比增长15.3%，增速较去年全年提高1.6个百分点。2018年前2月的销售数据有两个点值得关注，一个是销售韧性的超预期，另一个是销售额和面积的增速剪刀差。
从区域结构数据来看，全国销售的韧性仍来自三四线乃至四五线楼市，表明市场热度仍在随城市能级继续下沉，2018年1-2月，东部、中部、西部、东北商品房销售面积增速分别为-5.5%、10.7%、13%、15.2%，其中西部、东北增速较去年全年扩大2.3、8.2个百分点，发达的东部增速则较去年回落8.4个百分点。展望全年，我们预计2018年销售节奏是“前高后低”：对于三四线城市，在去库存取得显著成效情形下(2018年2月末全国商品房待售面积同比下降-17%，基本和2014年10月持平)，2018年棚改货币化安置比例将有所下降，结合去年的高基数影响，我们认为2018年三四线销售将温和下行；对于主流城市，根据我们跟踪的38城数据显示，2018年1-2月一线(4城)、二线(14城)、三线(20城)成交同比增速分别为-27.3%、-10.2%、-11%，其中二线、三线降幅较去年全年收窄6.5、2.1个百分点，同时结合近期我们的草根调研情况来看，多数二线和强三线楼市仍处于供不应求状态，考虑可期的供给改善，我们今年更看好强二三线城市反弹。
对于销售额和面积的增速剪刀差，我们认为主要由两个因素造成：一个是三四线房价上涨，2017年全国一线、二线、三四线商品房价涨幅分别为4.4%、11.6%、12.5%；另一个或来自销售结构的变化，强二三线成交反弹带动整体房价水平的上升。
集中度方面，根据CRIC数据，2018年1-2月TOP5、TOP20全口径销售市占率为34.2%、60.9%，同比分别扩大6.4、12个百分点；TOP5、TOP20权益口径销售市占率分别为26.8%、49%，同比分别扩大4.7、9.5个百分点， 表明行业集中度仍在快速提升。
第二，土地购置负增长，开发商补货意愿低于预期
2018年1-2月全国房企土地购置面积2345万平，同比下降1.2%，增速较去年全年收窄17个百分点，土地成交价款794亿元，同比基本持平。从百城数据来看，土地市场热度确在降温，2018年1-2月百城宅地成交建面同比下降11.5%，2月成交溢价率降至20.4%，处于2015年以来较低水平。
必须承认，开年以来的房企拿地力度低于我们年初预期，这可能主要由两方面因素造成：一个是在行业去杠杆背景下，融资渠道收紧、银行放款变慢使得开发商的资金周转率下降，进而影响了土地投资；另一个是在调控的热点城市，2016年四季度以来的高地价项目陆续达到入市条件，但严格的限价令使得这些项目潜在利润率收窄，项目盈利不确定性的增加也使得房企拿地逐步趋于理性。
第三，新开工回落，投资反弹超预期
2018年1-2月全国商品房新开工面积17746万平，同比增长2.9%，增速较去年全年回落4.1个百分点，开工的显著回落符合我们年初判断，随着行业销售的温和下行，开发商开工意愿亦逐步趋缓，维持全年新开工负增长的判断。此外，从竣工、施工的数据来看，2018年1-2月行业开工、复工的力度均在下降，1-2月房地产施工、竣工同比增速分别为1.5%、-12.1%，增速较去年全年分别收窄1.5、7.7个百分点。
虽然开工、复工等均出现下降，但投资却呈现超预期的增长，2018年1-2月全国房地产开发投资10831亿元，同比增长9.9%，增速较去年全年扩大2.9个百分点。我们认为短期投资超预期或与土地成交款的滞后效应及施工单价增长的价格因素有关：一方面，土地成交价款是分期付款并计入投资(对应土地购置费)，2017年11、12月土地成交款增速仍维持在历史高位，对投资贡献存在一定滞后性；另一方面，2017年钢铁、水泥等原材料价格大幅上涨(2017年固定资产投资材料费价格指数涨幅为10.9%，其中钢材、水泥涨幅为20.7%、6.8%)，推动施工成本单价上升，但后续仍需进一步明细数据的论证和观察。展望全年，我们认为开工、拿地力度趋弱，投资仍将缓步下行。
第四，行业资金面仍偏紧，利率继续上行
2018年1-2月全国房企到位资金23988亿元，同比增长4.8%，增速较去年全年回落3.4个百分点，其中国内贷款、定金及预收款、个人按揭同比增速为0.3%、14.2%、-4.3%，增速较去年全年分别收窄17、1.9、2.3个百分点。利率方面，根据融360数据，2018年2月全国首套、二套房贷平均利率为5.46%、5.79%，较2017年底分别扩大0.08、0.06个百分点，仍处于上行通道中。
第五，投资建议
自上而下来看，政策基调平稳，不会放松、但更不会收紧，因城施策下销售韧性十足，行业波动性减弱；自下而上来看，集中度仍在加速提升，龙头规模优势显著，当前地产龙头股相对估值具备一定优势，我们继续看好攻守兼备的地产龙头，推荐：1、价值龙头：保利地产、万科、绿地控股等；2、租赁REITs标的：光大嘉宝等。
风险提示：流动性大幅收紧、利率加速上行；三四线销售下滑超预期等。
【医药-东阿阿胶(000423)】江琦、池陈森 ：公司点评：四季度增速提升，业绩符合预期-20180316
事件：2017年，公司实现营业收入73.72亿元，同比增长16.70%；归属于上市公司股东的净利润20.44亿元，较上年同期增长10.36%。拟10派9元。
点评：
四季度增速提升，业绩符合预期。分季度看，2017年四季度营业收入在高基数下同比增长了23.96%，利润同比增长了27.33%，收入、利润增速比前三季度有显著提升。四季度是传统阿胶消费旺季，而且有双11、冬季熬胶、春节备货等多重因素共同推动阿胶发货量快速增长。
阿胶块2017年估计增长超过10%。在持续提价的驱动下，依旧保持平稳增长。我们认为，随着行业的持续规范，阿胶的行业集中度将持续提升，阿胶作为品牌力最强的龙头，有望获得超越行业的成长。我们预计阿胶块未来两年继续保持10%左右增长。
复方阿胶浆2017年估计增长超过30%。在持续加大广告费用投入、终端覆盖提升的背景下，我们预计复方阿胶浆有望继续保持20%-25%左右的增长。
阿胶糕2017年估计增长超过15%。公司积极布局快消市场，深挖高收入消费人群，建立高端商超品牌形象店，实现会员体验，预计未来增长会有所提速。
2017年阿胶系列毛利率73.63%，保持稳定。销售费用率24.49%、管理费用率7.84%和财务费用率0.16%均保持稳定。从各项费用细项来看，广告费用2017年支出5.14亿元，同比增长81%，公司加大品牌宣传和重点产品广告宣传，有助于未来产品推广；研发费用支出2.26亿元，同比增长35%；创新能力、技术水平持续领先行业。2017年经营性现金流净流入17.57亿元，同比显著改善。
公司提价战略可持续，通过加强营销推动产品终端消费量增长，受益于消费升级和老龄化，业绩有望保持稳定增长。虽然近年来提价后阿胶块销量有所回落，但是阿胶系列收入仍持续平稳增长。通过品牌塑造和历次提价，东阿阿胶的消费者更加集中于经济条件好的高端客户，越高端的客户对价格的敏感度越低。而且随着消费升级和老龄化，东阿阿胶的目标客户群体将继续扩大。目前东阿阿胶的日均消费金额约20-30元，同其他高端消费品相比日消费金额其实不高；当前驴皮供应依然紧张，公司在阿胶产品上品牌力超然，有很高定价权，未来还有较大的提价空间。
盈利预测与估值：预计2018-2020年，营业收入分别为82.22、90.91和100.49；实现归母净利润为22.99、26.07和29.46亿元，同比增长12.46%、13.38%和13.02%。
风险提示：原材料涨价的风险；产品提价后销量下滑的风险
【纺织服装-莱绅通灵(603900)】王雨丝：渠道扩张提速+品牌力提升，全年业绩快速增长-20180316
事件：公司公布2017年年报，全年实现收入19.64亿元(+18.94%)，实现归属净利润3.09亿元(+39.67%)。其中Q4单季度实现收入5.09亿元(+19.5%)，实现归属净利润0.63亿元(35.56%)。
渠道扩张提速+产品升级，推动收入快速增长。
渠道方面，报告期内公司加速开店是收入增长的主要推动力。截至2017年底门店数达到712家(2016:578)，直营店/直营厅/加盟店分别为110/206/396家，期内三类门店分别新增18/6/110家。从收入结构看，因公司为加速全国化布局而对加盟业务拓展提速，加盟业务收入占比从2016年的25.7%提升至2017年的30%。2018年预计加盟展店将继续提速(预计新增加盟店200-300家)，有望带动收入较快增长。
产品方面，2017年公司引入leysen王室文化，推出的王室系列新品市场反响较好(王室马车、九省王冠)，未来王室新系列将持续推出，加速爆款单品策略落地。同时，原热销的超级单品蓝色火焰作为公司品牌裂变的首发已独立设立门店运作(2017年25家)，未来有望成为公司新的收入驱动力。
品牌升级+费用管控+投资收益，盈利能力提升明显。2017年毛利率提升0.4PCT至54.5%，主要因品牌力在品牌全面升级后得到提升(产品、门店形象、营销方式)，在取消终端折扣后仍能保证销售，2017年存货周转天数同比减少15天。费用方面，因品牌升级，营销费用加大，销售费用率提升0.16PCT至24.85%，而管理费用率在效率提升的背景下下降0.38PCT至7.58%。此外，在财务费用下降(-0.58PCT至-0.01%)、资产减值大幅降低(坏账损失同降126%)以及投资收益增加0.21亿元共同影响下，全年净利率大幅提升2.39PCT至15.76%。
渠道扩张助收入快速增长，王室IP打造差异化竞争优势：短期来看，公司通过以加盟为主的方式进行全国化布局，有望带动收入增长提速。长期看，公司所处的钻石行业景气度较高，品牌力和产品力是致胜关键。公司融合Leysen王室文化打造独特王室IP，形成差异化竞争，同时结合公司擅长的娱乐营销优势，公司品牌竞争力有望持续提升。
公司融合Leysen王室文化全面升级品牌，并通过打造王室IP进行产品差异化竞争。在此背景下，公司品牌力和产品力得到较大提升，加盟商加盟意愿增强。未来公司拟通过加盟为主的方式进行全国化布局，预计2018年渠道扩张将提速，进而带动收入加速增长。同时公司植入的电视剧《归还世界给你》有望于年内上映，届时有望快速提升品牌认知度。预计公司2018/19/20年归属净利润分别为4.12/5.21/6.37亿元，对应EPS分别为1.21/1.53/1.87元。
风险提示：渠道扩张低于预期；宏观经济风险、市场增速不及预期。
【轻工-志邦股份(603801)】笃慧、蒋正山 (联系人)、徐稚涵(联系人)：全屋定制扬帆起航，厨柜业务继续进击-20180316
事件1:志邦股份发布2017年年报，2017全年公司实现营收21.57亿元，同比增长37.38%；实现归母净利润2.34亿元，同比增长31.74%；合每股收益1.67元。其中，Q4单季度实现营收6.72亿，同比增长41.51%；归母净利润7950万元，同比增长34.52%。
事件2:全资子公司志邦家居拟以招拍挂方式取得土地使用权，于安徽合肥投资10亿元建设法兰菲180新厂项目，预计项目年产28万套整体衣柜产品。
大宗业务发展超预期，毛利率小幅下滑。报告期内公司积极拓展大宗业务，已形成成熟的代理商模式和地产战略合作模式，全年大宗业务营收3.8亿，约占总营收的18%，业务发展超预期。2017全年公司实现销售毛利率34.9%(-1.9pct。)，其中，Q4单季度毛利率32.37%(-4pct。)。主要系原材料价格上涨及发展大宗业务所致。盈利能力上，公司2017年实现全年净利率10.86%(-0.46pct。)，Q4单季度净利率11.83%(-0.61pct。)。2017全年整体期间费用率21.57%(-0.57pct)；其中，销售费用率13.58%(-1.18pct)，管理费用率7.95%(-0.49pct)，财务费用率0.03%(+1.08pct)。公司内部管控优异，规模效应显现，期间费用下降。
整体厨柜业务：营收中高速增长，渠道建设空间广阔。1)品牌覆盖提升，产品主打中端市场，营收中高速增长。2017年全年整体厨柜业务实现营收18.76亿元，同比增长32.25%，毛利率36.78%(-2.02pct)，主要系刨花板等原材料价格上涨、大宗业务毛利较低所致。公司厨柜业务定位中端市场，建立IK品牌覆盖年轻群体，产品卡位得当。2)产销齐旺，渠道建设稳步推进。截止12月31日，公司拥有整体厨柜经销商1086家，店面1335家(+223家)，仍有较大提升空间；全年厨柜销售28万套，同比增长39.8%。伴随渠道建设及年产20万套厨柜项目产能逐步释放，公司厨柜业务稳健增长有保障。
定制衣柜业务：厨衣联动快速发展，规模效应显现。1)厨带衣成效佳，衣柜业务快速放量。公司2015年开始发展衣柜业务，借助厨衣联动向衣柜业务引流，效果优异。2017年全年定制衣柜业务实现营收2.25亿元，同比增长146.35%，毛利率25.98%(+6.53pct)，规模效应开始显现，毛利率提升仍有空间。2)扩产能，建渠道，打开增长空间。截止12月31日，公司拥有定制衣柜经销商314家，店面395家(+242家)；销售定制衣柜6.13万套，同比增长148.55%。公司投资10亿元新建法兰菲180新厂项目预计新增衣柜产能28万套/年，产能和渠道建设将打开业绩增长空间，看好衣柜业务高增长。
成立志邦木门与IK整体定制，推进大家居战略。全屋定制已成为家居领域发展趋势，依据“大定制”发展战略，公司成立志邦木门与IK整体定制两大事业部，完善公司品类的同时大家居布局初现雏形。未来，公司针对不同的消费群体的需求，将加大渠道建设和品牌推广力度，通过打造多品牌多品类，推进大家居战略，顺应行业潮流。
我们预估公司2018-20年实现营业收入29.15、39.10、51.79亿元，同比增长35.16%、34.14%、32.44%，实现归属于母公司净利润3.08、4.15、5.50亿元，同比增长35.46%、34.51%、32.75%，对应EPS为1.93、2.59、3.44元。
风险提示：地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧，导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
相关新闻：
首页
微信公众号
证券之星APP
