机构推荐：周五具备布局潜力金股

桐昆股份：聚酯景气度上行

投资要点：

事件：公司发布2017年报，17年实现营业收入328.14亿元(YOY+28.27%)；实现归母净利润17.61亿元(YOY+55.52%)。17Q4实现营业收入95.10亿元(YOY+20.72%，QOQ+9.29%)；实现归母净利润6.13亿元(YOY+7.16%，QOQ+16.39%)。受益于长丝量价齐升，业绩符合我们预期。公司拟以2017年末总股本13.01亿股为基数，每10股派发现金红利1.4元，并以资本公积金向股东每10股转增4股。同时公司发布可转换债券预案，拟募集资金不超过38亿元，投向共计200万吨规模涤纶长丝扩产项目。

涤纶长丝量价齐升，年报业绩符合预期。公司公告的年度经营数据显示，全年POY、FDY、DTY产量分别为274.93、62.01、51.97万吨，销量分别为273.69、62.15、51.23万吨，产销率基本维持100%。长丝总产量393.59万吨，比16年增长12.55%。受涤纶长丝产业链的去产能和原材料价格上行推动，POY、FDY和DTY均价较16年上涨19.69%、20.14%、16.02%。

以POY为例，年均长丝价差为1445元/吨，较16年平均价差1170元/吨高出275元/吨，大幅增厚公司盈利。

PTA利润好转，长丝价差短期承压，但全年景气度有望维持。PTA行业未来两年新增产能较为有限，去产能、去库存进展顺利，18-19年维持供需紧平衡格局；叠加国内大量装置连续运行已经超过五年，或将陆续进行大修，进一步加剧供给紧张的局面。春节之后由于聚酯负荷率迅速上升而部分PTA装置重启推迟，PTA-PX价差迅速扩大到1100元/吨上下，预计PTA将呈震荡偏强走势。嘉兴石化二期220万吨PTA装置的投产，使公司基本实现PTA的自给自足，提升盈利稳定性的同时大幅度降低成本。春节后由于下游复工较晚、PTA上涨较快，季节性因素导致短期内长丝价差收窄，基于对18年长丝需求增长6%-7%、而供给增量低于200万吨的预判，我们仍然看好长丝的全年景气行情。

可转债募资加速产能扩张，夯实长丝龙头地位，稳健推进炼化-聚酯全产业链布局。本次募集的38亿资金，主要投向恒腾60万吨POY(12.5亿)、恒优60万吨POY(11.9亿)和30万吨绿色纤维(8亿)项目。17年公司共新增长丝产能50万吨、PTA产能200万吨。18年嘉兴石化30万吨FDY、恒邦三期20万吨长丝将于一季度投产，恒腾三期60万吨将于二季度投产，全年新增长丝产能110万吨。后续可转债项目的逐步落地，到2019年公司长丝产能将达600万吨。公司参股20%的浙石化项目稳步推进，项目达产后将提升公司核心原料的自给能力，打通炼化-PTA-聚酯全产业链，综合竞争力再上新台阶。

盈利预测与投资评级：公司是国内长丝龙头，显著受益于PTA-长丝景气周期，全产业链布局不断完善，构筑综合竞争优势。维持公司18-19年盈利预测，新增2020年盈利预测，维持公司“增持”评级。预计公司18-20年EPS为1.93、2.69、3.33元，当前股价对应PE为13、9、7倍。