安徽合力:销量高增长保障业绩 参与改革基金提升估值
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：潘贻立日期：2017-12-21
事件
公司12月20日晚间公告,拟出资1亿元参与安徽省属企业改革发展基金母基金组建,基金总规模20亿元,公司占总出资额的5%。
点评
公司为安徽省国资企业第一梯队,参与组建投资改革发展基金,分享国资国企改革发展红利。安徽合力第一大股东为安徽叉车集团,由省国资委100%控股,处于安徽省国企改革第一梯队。此次安徽省属企业改革发展基金由建信(北京)投资基金及安徽省国资委授权省属企业认缴,除安徽合力外,参与认购的省属企业还包括安徽省交通控股集团、省能源集团、海螺集团等国有企业。基金主要用于支持省属国有独资与国有控股企业的改革发展,重点支持战略新兴产业、高新技术企业、先进制造业及“三煤一钢”等产业转型升级,合力本次出资1亿元、占比5%。影响主要有两个方面,短期公司可通过产业投资获取财务受益;长期有助公司自身转型发展,提高盈利水平和市场竞争力,国企改革迈进一步。
制造业扩张+渗透率提升+电动化提高,行业市场空间持续扩展。叉车下游面向广泛的制造业各领域,制造业规模的增长提供需求基础,今年前10月制造业收入同比增长12%,同期叉车行业销量41万台、同比增长35%,创历史新高。近年叉车渗透率逐年上升,由2011年1.56(台/亿元产值)提高到2016年2.31(台/亿元产值);从产品结构看,国内电动化比例提升至近40%,相比全球平均55%仍有提升空间。存量扩张+渗透率提高+结构优化,三因素助力叉车行业需求稳定增长,预计行业市场规模年均增长15%,至2020年有望超过500亿元。
公司叉车龙头地位稳定,产品销量高增长有望带动规模效应体现。安徽合力稳居国内叉车第一龙头,产品销量市占率约23%,今年前三季度公司实现营业收入62.8亿元,同比增长38.7%,归母净利润3.45亿元,同比增长13.7%。上半年受钢材价格上升的影响,17H1毛利率下降至19.75%;三季度成本上涨压力有所消化,毛利率回升至19.85%。明年预计PPI相对稳定,规模效应带来成本压力进一步消化,公司将有更大利润弹性空间。
海外经济复苏强劲,优化产品结构积极拓展海外市场。近五年来公司海外销售收入稳定在10亿元左右,占营收比例约为17%,其中出口到欧美的产品占公司总出口量的60%。公司不断完善欧洲中心区域辐射功能,推进海外业务成长,上半年公司推进中高端叉车产品的研发,新发布上市车型51个,今年欧元区经济强劲复苏,公司叉车出口业务受益。 盈利预测 n 我们预测2017-2019年公司营业收入80/92/105亿元,分别同比增长30%/15%/14%;归母净利润4.97/6.08/7.11亿元,分别同比增长26%/22%/17%;EPS分别为0.67/0.82/0.96元,对应PE分别为15/12/11倍。
投资建议
我们认为公司隶属安徽省国资委第一梯队,本次参与设立安徽省属企业改革发展基金,国企改革迈进一步;公司所处叉车行业受益国内制造业扩张及海外需求复苏,产品销量屡创新高;公司稳居行业龙头,竞争优势明显、市场份额稳定、业绩增长确定性强。公司当前股价对应2017年PE仅15倍,相较长期价值明显低估,维持“买入”评级,未来6-12个月目标价16.2元。
风险提示
下游制造业增速大幅放缓,导致叉车需求下降; n 原材料价格大幅上涨,降低公司产品毛利率及盈利能力;
少数股东损益大幅增加,造成公司净利润增速不及预期。
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