科斯伍德:收购K12培训龙头龙门教育 开启转型教育新征程
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：旷实,沈明辉日期：2017-11-23
一、科斯伍德主要业务为印刷胶印油墨的研发、生产与销售,是油墨领域龙头,此次通过收购K12教育龙头龙门教育,进军K12教育领域。公司拟以现金7.5亿元收购新三板挂牌公司龙门教育49.2%股权,同时受让做市券商所持股权,交易完成后合计持有龙门教育50.5%股权。根据公司公告,截止2017年11月17日,公司通过协议转让方式持有龙门教育30.1%股权,预计2017年12月31日前完成龙门教育50.5%股权交割过户。
二、龙门教育2002年创立,2016年8月挂牌新三板(838830.OC),是国内领先的K12综合教育服务机构。教学服务涉及全封闭培训、K12校外培训、教学软件研发等业务。拥有良好的市场形象和品牌知名度,在陕西地区居于领先地位,2016年开启全国扩张。
龙门教育营收利润增长较快:龙门教育2015~2016年及2017年上半年营收分别为1.51亿、2.41亿、1.84亿,归母净利润分别为0.52亿、0.70亿、0.43亿。承诺2017~2019年净利润分别不低于1.0亿、1.3亿、1.6亿。
三、龙门聚焦中高 考、中等生、中西部细分市场,通过多种业务组合服务,覆盖目标服务人群。全封闭培训模式盈利能力高,K12培训中心扩大品牌知名度,通过合伙人模式降低异地招生成本。龙门教育线下业务采取“全封闭校区+课外学习中心”联动发展模式,在扩张城市中,龙门教育通过先开设K12课外学习中心积累客户基础,获得学生深度资料,以初中成绩中等、高中成绩在二本分数线以下的学生为目标群体,为全封闭校区开设流量入口。
四、K12教育行业空间大、政策持续利好培训机构发展。K12教育行业市场空间大,目前市场集中度较低,政策法规总体支持民办教育发展。高 考全国统一命题将推动教材统一,有利于K12培训机构异地扩张。高 考模式变为“3+6选3”模式,教学需求愈发多样化,给培训补习机构广阔发展空间。
五、首次给予“买入”评级。假设2017年12月完成对龙门教育50.5%股权收购,考虑并购贷款新增的财务费用,我们预计公司2017~2019年净利润分别为0.30亿、0.81亿、1.05亿,EPS分别为0.12元、0.33元、0.43元,当前股价对应PE为119倍、44倍、34倍。此次公司收购的龙门教育为K12培训行业龙头公司,拥有品牌及口碑优势,“封闭式培训+K12教学点+内容软件”三位一体的商业模式优质,聚焦中高 考、中等生、中西部的细分赛道,从区域走向全国,未来扩张潜力较大;同时持续受益K12行业增长,以及高 考改革政策利好,首次给予“买入”评级。
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