中国国旅:中免拟启动与日上上海合作事宜 行业有望高度集中
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王立平日期：2017-11-23
2017年11月21日晚公司发布公告,中免公司拟启动筹划与上海浦东和虹桥机场免税店目前的运营商日上免税行(上海)有限公司(以下简称“日上上海”)的合作事宜。目前该事项尚待相关方履行内外部决策及审批程序。
上海机场免税体量位居全国第一,营业即将到期预计将开启招标进程。日上上海的经营主要包括上海浦东机场T1、T2航站楼出入境以及上海虹桥机场国际出入境的免税经营,以及上海自贸区店的经营。从免税体量上来看上海:北京约6:4。 2015年上海机场免税额约为60亿元,今年预计可接近80亿元,是国内机场免税销售的绝对一位。上海机场免税店合约将在明年3月份左右陆续到期,预计将在近期开启招标流程,预计可分为虹桥、浦东T1和浦东T2三个标段。参考中免收购日上中国后参与首都机场招标的情况,此次中免与日上上海的合作大概率也将针对此次招标进行开展,符合市场此前的预期。
上海机场客流保持高增长,免税收入持续增长可期。从国际航班量来看,上海浦东T2占比最大,T1次之。浦东国际旅客的增速在过去五年年化10%以上,15、16年更是达到18%、15%,是日上业绩增长的主要推动力。我们预计17-19年浦东仍旧能够实现两位数的客流增长,同时浦东新卫星厅19年正式运营以后也将增加免税营业规模,未来收入的持续增长可期。参考首都机场招标,假设中免与日上上海成功达成深入合作,预计将带来至少80亿元的业务增量。
海棠湾业绩靓丽,日上北京并表增厚业绩。受益于三亚地区旅游业持续回暖,叠加二季度人民币汇率升值带来的进货成本改善,海棠湾摆脱传统淡季利润贡献不足的特色,对三季度业绩增长带来有效提振。2017年1-10月海南离岛免税销售额63.91亿元,同比增长32.72%,购物人数186.09万人次,同比增加39.2%。其中10月份三亚店进店人数超40万(+19%),购物人数超10万(+45%),购物转化率进一步提升。衔接四季度三亚进入传统旅游旺季,我们认为全年三亚海棠湾免税店可实现30%以上营收增长和50%以上的净利润增长。今年4月份完成对日上(中国)的并购后,公司取得了首都机场免税标段,并且明年新合同下同时控股T2、T3两个标段,中免集团的免税业态布局继续保持绝对优势地位。同时,与日上合并后深入融合,能够有效提升公司的运作效率和渠道议价能力,公司毛利率的提升将会得到持续体现。
盈利预测与投资建议:中免集团与日上合计市场份额超80%,行业“一超多强”的格局已经确立,中免作为行业龙头一方面不断取得新的免税标的,进一步提高行业集中度,同时规模效应下毛利率也将得到有效提升。由于此次合作事宜尚存不确定性,我们维持盈利预测,预计EPS 分别为1.19/1.26/1.43元,对应PE 为38/36/32倍,维持“增持”评级。
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