中航机电:趋势向上 确定性与弹性俱佳
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：李君海,骆志伟日期：2017-11-15
航空机电系统被誉为飞机的血液与肌肉公司主营业务航空机电产品,毛利占比大于70%,是军用航空机电领域的垄断者。航空机电系统通过机、电、气、液等各种二次能源的产生、传输、转换,利用飞机的相关信息,采取一定的作功方式,完成各种飞行保障功能,是实现人机融合、全面发挥飞机综合作战效能的重要保障和核心载体,被誉为飞机的血液和肌肉。
航空机电产业军品市场增长确定、民品市场前景宽阔我国主力战斗机、运输机、直升机数量与美军差距明显,随着歼20、歼16、运20 以及中型通用直升机等新一代军用飞机的陆续定型批产,未来10 年将是我国空军装备大规模换装期,假设达到美军50%的数量,预计军品航空机电产业平均约200 亿/年市场,前5 年营收复合增速15%。新产品复杂、附加值高,将使利润增速更高,公司将独享这一市场;民品航空领域,公司成立了民机与国际合作部,将大力发展民机产业,已经通过参与C919 航空机电产品配套、收购外资公司切入民品市场,2025 年后民机航空机电市场预计约150 亿/年,将为公司业绩带来新增量。
中航工业机电系统唯一上市平台,推进资产证券化带来业绩弹性公司明确了机电系统整合与上市平台的地位,实施了核心团队持股,并善于利用资本市场做大做强。公司托管了控股股东11 家企业资产,机电业务板块609所和610 所也是院所改制试点单位,其中与公司主业协同性高、盈利能力强的资产注入上市公司是大概率事件,预计19 年待注入核心资产净利润为7.67 亿,利润增厚65.6%。此外,公司海外资本运作积极,通过并购国际优势企业获得品牌和市场,实施国际化战略布局。
风险提示空军装备换装进展低于预期;资产证券化进展低于预期。
公司合理估值在14.91 元,给予“买入”评级我们认为:公司每股合理价值在14.91 元。假设2019 年底完成全部资产注入,取目标PE 35X,目标涨幅为84.1%、价格为20.23 元/股。按照复合增速向前推导,未来一年合理估值14.91 元/股,涨幅为35.7%。给予“买入”评级。
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